海澜之家(600398)2026年三季报点评：Q3扣非后净利润增长 龙头高分红、稳健前行

事件：


　　海澜之家发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入167.2 亿元，同比增长7.2%，归母净利润17.3 亿元，同比下降7.2%，扣非后归母净利润17.0 亿元，同比下降6.4%，EPS（基本）为0.36 元。


　　分季度来看，26Q1~Q3 公司单季度收入分别为66.6/57.6/43.0 亿元，分别同比+7.7%/+7.1%/+6.7% ， 归母净利润分别为9.5/5.4/2.4 亿元， 分别同比+1.5%/-16.5%/-15.0%，扣非后归母净利润分别为9.5/4.9/2.6 亿元，分别同比+2.1%/-23.2%/+5.0%，Q3 扣非后归母净利润增长而归母净利润下滑主要系公允价值变动为净损失，去年同期为收益。


　　点评：


　　前三季度线上收入增长20.1%，线下门店较年初净增加216 家分品牌来看，26 年前三季度海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌主营业务收入占总收入比例分别为74.8%/7.7%/17.6% ， 收入分别同比+12.4%/-33.6%/+18.8%。


　　分渠道类型来看（不包含海澜团购定制系列），直营店、加盟店及其他前三季度主营业务收入占比分别为30.3%/62.0%，收入分别同比+26.3%/+8.2%。


　　分线上线下来看，线下/线上销售前三季度主营业务收入占比分别为77.2%/22.8%，收入分别同比+4.5%/+20.1%，线上收入增速较快。


　　线下门店数量方面，26 年9 月末公司总门店数为7546 家，较年初净增加216 家，其中海澜之家系列、其他品牌门店分别为5810/1736 家，较年初分别净增加185/31家。


　　毛利率稳中有升，费用率上升，存货减少，经营现金流减少毛利率：26 年前三季度毛利率同比提升0.3PCT 至45.5%。分品牌来看，海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌前三季度毛利率分别为48.7%/32.8%/43.1%，分别同比+1.0/-7.7/-1.2PCT；分渠道类型来看（不包含海澜团购定制系列），直营店、加盟店及其他毛利率分别为62.7%/40.3%，分别同比-0.5PCT/持平；分线上线下来看，线下/线上渠道毛利率分别为45.8%/48.8%，分别同比+0.1/+0.6PCT。分季度来看， 26Q1~Q3 单季度毛利率分别同比-1.3/+0.7/+2.3PCT 至45.3%/46.8%/44.1%。


　　费用率：26 年前三季度期间费用率同比提升3.3PCT 至30.7%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为25.5%/4.6%/1.0%/-0.3%， 分别同比+2.9/-0.2/ 持平/+0.5PCT。26Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比持平/+6.5/+3.9PCT，Q3 主要为销售和财务费用率分别同比+2.4/+1.8PCT 所致。


　　其他财务指标：1）存货26 年9 月末同比减少9.7%至104.0 亿元，较年初减少3.9%，存货周转天数前三季度为314 天，同比减少57 天。2）应收账款26 年9 月末同比减少1.0%至15.2 亿元，较年初增加8.7%，应收账款周转天数为24 天，同比基本持平。3）资产减值损失前三季度为2.4 亿元，同比减少16.7%。4）经营净现金流前三季度为17.9 亿元，同比减少11.8%。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑到短期需求仍有不确定性，我们下调公司26~28 年归母净利润预测（较前次预测分别下调9%/3%/1%），预计26~28 年归母净利润分别为20.4/23.5/25.6亿元，EPS 分别为0.42/0.49/0.53 元，当前股价对应26~28 年PE 为14/12/11倍，公司保持高分红比率，按10 月30 日收盘价计算，公司近一年股息率为11.8%，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外消费疲软；新业态新品类拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司