明阳电气(301291)：三季度业绩显著改善 海外数据中心快速上量

本报告导读：


　　公司三季度收入、净利润显著改善，海外及数据中心加速交付，对冲国内业务阶段性承压。公司存货、合同负债、经营活动现金净额高增，体现海外业务的快速起量。


　　投资要点：


　　盈利预测及投资评级：我们预计 2026-2028年，公司总收入 60.16亿元、82.77 亿元、106.53 亿元，同比变动-12.9%、37.6%、28.7%；归母净利润4.51 亿元、7.51 亿元、9.99 亿元，同比变动-23.4%、66.6%、33.1%。每股收益1.43 元、2.39 元、3.18 元。基于公司成长性，同业估值，给予2026 年PE30X，目标价42.9 元，维持“增持”评级。


　　2026 三季度收入、净利润环比显著改善。


　　2026Q1-Q3，单季收入变动幅度为：-26.28%、-26.43%、15.74%，Q3收入止跌转正增长。


　　2026Q1-Q3，单季归母净利润变动幅度为：-78.08%、-67.78%、-34.53%， Q3 归母净利润降幅显著收窄。


　　三季度业绩环比显著改善源于：2026 下半年：海外及数据中心订单的加速交付，对冲国内业务的阶段性承压。2026 上半年：业绩下滑源于国内风光新增装机受消纳、电价等因素影响，投资节奏放缓，导致相关领域订单获取和交付进度受到一定影响。


　　2026 海外数据中心业务快速上量。


　　公司打造跨境产能布局，在北美、 南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单， 成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破。


　　2026 年9 月30 日，公司存货17.6 亿元，同比增87.42%，源于公司海外业务规模增长。公司合同负债11.1 亿元，同比增376.34%，源于海外业务预收货款增加。


　　2026 前三季，公司经营活动现金净额3.2 亿元，同比增174.42%，源于海外销售回款增加、支付税费下降。


　　上述财务指标均体现出公司海外业务的快速起量，我们认为公司在海外数据中心、电力升级等取得重大项目突破，业务快速起量，为公司中期成长奠定坚实基础。


　　国内数据中心拓展齐头并进。


　　国内数据中心进入黄金发展期。公司依托预制舱式电力模块、HVDC 预制舱、一体机等高端产品深度切入数据中心赛道，HVDC预制舱精准适配高压直流供电等新型配电架构。公司的算力中心预制舱、电力模块等产品已在国内多个数据中心项目批量应用，有望和海外数据中心共同拉动公司持续成长。


　　风险提示。市场竞争，原材料价格波动，应收账款余额较大。

□.徐.强./.房.青    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司