药明康德(603259)：CXO龙头再超预期 继续上调全年指引

营收利润高速增长，业绩表现再超预期。公司近期发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入455.4 亿元，同比+38.6%，其中持续经营业务收入同比+46.3%；经调整Non-IFRS 归母净利润183.8 亿元，同比+74.4%。单三季度实现营业收入166.4 亿元，同比+38.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润68.1 亿元，同比+61.3%，整体业绩再超预期。


　　化学测试全面景气，小分子D&M 与TIDES 双开花。分业务看，前三季度公司化学、测试和生物学业务收入分别为393.6、39.1 和21.9 亿元，同比增速分别为51.5%、32.0%和12.4%，经调整Non-IFRS 毛利率分别为57.1%、40.8%和37.4%，分别同比增长5.8、11.7 和0.4pct，化学和测试业务迎来收入高速增长和盈利大幅改善双击。从化学业务拆分看，小分子D&M和TIDES 业务同期收入分别为235.8 和115.2 亿元，同比增速分别为65.6%和46.9%；单Q3 收入分别为85.9 和42.6 亿元，同比增速分别为54.5%和51.6%，TIDES 业务相比上半年提速明显，再度印证小分子和多肽CDMO 细分赛道的高景气与全球CRDMO 龙头的竞争力。


　　订单产能快速扩张，继续上调全年指引。截至2026Q3 末，公司持续经营业务在手订单达767.4 亿元，同比+36.4%，业务可预见性强。同时加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设，预计2026 年资本开支由75-85 亿元调整至80-85 亿元。基于充足的在手订单和产能布局，公司预计26 年收入由585-605 亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%，并有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS 归母净利率水平。


　　根据2026 年三季报，我们上调公司营收和毛利率预测并下调费用率预测，调整2026-2028 年每股收益预测为8.05、9.05、10.99（原预测为7.47、8.57、9.79）元，根据可比公司给予27 年25 倍市盈率，对应目标价为226.25 元（原预测为246.51 元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外地缘政治、市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司