嘉泽新能(601619)：风电盈利承压 绿色化工项目落地提速

10 月30 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入16.94 亿元，同比减少9.14%；经营活动现金流净额17.60亿元，同比减少19.12%；归母净利润2.49 亿元，同比减少58.06%。


　　其中，Q3 公司实现营收4.84 亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下降90.96%。短期业绩承压明显，主要受部分区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等因素影响。


　　发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。前三季度公司完成发电量40.70 亿千瓦时，同比-5.17%；上网电量39.22 亿千瓦时，同比-4.35%。分区域看，宁夏、河南、河北、山东、内蒙风电发电量同比分别-5.44%、-9.89%、-14.35%、-17.11%、-36.41%，主因风速降低、限电率增加；黑龙江增长、吉林广西新增贡献。电价端，平均结算电价下降叠加增值税即征即退废止、所得税优惠到期，前三季度其他收益仅87 万元（上年同期5532万元），所得税增至1.32 亿元，利润降幅大于收入降幅；经营现金流仍达17.60 亿元，回款基本盘尚稳。


　　绿色化工项目加速落地，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业成型。


　　三季报披露同日，公司发布2026-2030 年发展战略规划纲要，明确聚焦五大区域风电核心资产，配套分布式光伏、共享储能及资产管理、智慧能源、资产证券化；绿色化工重点布局绿色甲醇、纤维素乙醇和SAF。项目端，拟投建广西融安仙人堂100MW 风电项目，总投资5.43 亿元，预计投资收益率4.33%；拟投建黑龙江鸡西10 万吨生物质SAF 项目，总投资12.01 亿元，预计投资收益率12.37%，计划2027 年4 月开工、2028 年6 月形成10 万吨产能，采用ATJ 路线，并与鸡东30 万吨绿氢醇航油项目形成原料和公用工程协同，逐步形成第二成长曲线。


　　我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计26-28 年公司归母分别为5.01/6.53/9.41 亿元，当前股价对应PE 分别为21.35 倍、16.37 倍、11.37 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　电价波动及限电率上升风险：新项目投产进度不及预期：生物质原料收储风险；项目投资资金压力：大股东质押比例较高风险。

□.姚.遥./.唐.雪.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司