华利集团(300979)：毛利率环比改善 经营预期向好

公司发布Q3 业绩，收入、利润降幅收窄。公司前三季度实现收入164.43 亿元，同比-11.98%，归母净利润15.73 亿元，同比-35.42%，扣非归母净利14.40亿元，同比-42.40%。其中Q3 单季实现营业收入55.18 亿元，同比-8.33%，归母净利润6.20 亿元，同比-18.91%，扣非归母净利6.02 亿元，同比-26.18%。


　　收入、利润同比降幅较上半年有所收窄。


　　销量降幅收窄，客户结构持续优化。2026 年1-9 月公司销售运动休闲鞋1.56亿双，同比-7.22%，对应ASP 约105.4 元/双，同比小幅下降，主要受产品结构及汇率影响。Q3 单季销量约0.52 亿双，同比降幅较Q2（-5.9%）进一步收窄。产能方面，目前公司主要生产基地位于越南，2024 年上半年以来公司在印度尼西亚的成品鞋工厂陆续开始投产，2026H1 印尼工厂产量达439 万双运动鞋。随着印度尼西亚新厂区的产能持续爬坡，Adidas、ON、HOKA 等主要客户订单放量，预计2026 全年订单有望筑底恢复。


　　毛利率环比改善，费用端受汇兑及管理投入扰动。公司前三季度毛利率为19.4%，同比下降约2.6pct，但Q3 单季毛利率环比26H1（17.7%） 提升约5pct，主要受益于新工厂运营逐步成熟、产能利用率回升及降本增效措施落地。


　　费用端， 前三季度销售费用率/ 管理费用率为0.33%/3.93% ， 同比变动0.06/1.18pct， 管理费用率提升主要系新工厂管理投入及员工激励费用增加，财务费用0.78 亿元（ 去年同期为-0.40 亿元），主要受汇率变动导致汇兑损失增加）。前三季度销售净利率为9.6%，同比下滑3.45pct，但Q3 单季销售净利率为11.32%，较Q2 环比改善明显。截至Q3 末存货周转天数为66 天，同比增加8 天，主要系旺季备货及订单节奏调整。


　　投资建议：公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势， 26 年业绩有望筑底，随着新工厂效率提升及新客户占比加大， 2027 年业绩有望迎来拐点。下调公司2026/27/28 年EPS 2.12/2.59/2.95 元至1.99/2.48/2.91 元，对应PE 估值分别为19/15/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。

□.郝.帅./.艾.菲.拉.·.迪.力.木.拉.提    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司