重庆啤酒(600132)：需求承压 高股息筑底

本报告导读：


　　2026 年三季度啤酒行业承压，公司收入利润双降，但现金流保持稳健，高分红高股息的筑底逻辑进一步强化。


　　投资要点：


　　投资建议。2026年行业需求延续弱势，公司前三季度收入利润同比双降，但现金流保持稳健，高分红、高股息的筑底逻辑进一步强化。


　　我们预测公司2026/27/28 年EPS 为2.31/2.36/2.59 元（26/27/28 年原值2.64/2.79/2.96 元），考虑公司品牌禀赋优势，高分红、高股息筑底，以及餐饮修复期权，给予2027 年PE 18X，下调目标价至42.56元（原值65.10 元），维持“增持”评级。


　　前三季度业绩承压，Q3 收入利润双降。2026 年前三季度公司实现收入123.9 亿元，同比-5.1%；归母净利润11.2 亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润同比-9.8%。其中26Q3 单季收入38.1 亿元，同比-9.6%；归母净利润3.2 亿元，同比-14.0%。销售收现43.8 亿元，同比-6.6%。


　　销量下滑拖累收入，吨价保持平稳，高档占比继续提升。26 年前三季度公司实现啤酒销量253.29 万千升，同比-5.1%；实现主营业务收入120.4 亿元，同比-5.3%，对应吨价约4754 元/千升，同比-0.3%，收入下滑以量减为主、价盘总体平稳。分档次看，高档/主流/经济啤酒收入分别同比-4.5%/-6.5%/-6.4%至73.7/43.8/2.9 亿元，高档收入占比61.2%，结构上移趋势延续。分区域看，西北区/中区/南区收入分别同比-0.4%/-10.6%/-2.8%至37.4/47.1/35.9 亿元，中区调整幅度较大。分渠道看，批发代理渠道收入119.9 亿元，同比-5.5%。


　　毛利率短期波动，费用投放平稳，高分红筑底。2026 年前三季度公司毛利率49.7%，同比-0.5pct；销售/管理费用率16.7%/3.5%，同比+1.1pct/+0.1pct；归母净利率9.0%，同比-0.5pct。对应26Q3 单季毛利率48.6%（同比-2.2pct），销售/管理费用率17.5%/3.6%（同比+0.8pct/-0.2pct），归母净利率8.5%（同比-0.4pct）。2025 年公司现金分派总额12.10 亿元，分红率98.3%，截至2026 年10 月29 日，公司市值约180 亿元，对应股息率约6.7%


　　风险提示。成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。

□.訾.猛./.苗.欣./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司