众鑫股份(603091)：Q3延续强劲增势 灵活海外布局打开增长空间

本报告导读：


　　外部扰动减弱、出货快速爬升，四季度延续积极展望。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑行业新规对终端动销的潜在影响，我们调整公司盈利预期，维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS 3.18/4.55/5.52 元（原值4.05/5.29/6.66 元）。参考行业平均，给予公司2026 年19.87X PE，给予目标价63.19 元，维持“增持”评级。


　　三季度延续强劲基本面增长。2026Q3 公司实现营收5.58 亿元，同比+46.76%，归母净利润1.18 亿元，同比+44.61%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比+46.94%。收入端，我们预计国内出货环比稳健增长，新品类咖啡杯托仍在项目招投标进程，总体贡献有限；预计泰国出货环比显著增长，主要得益供应链盈利相对扩张、下游分销商订单高景气，公司泰国基地产能爬坡进展顺利。利润端，2026Q3 公司扣非归母净利率21.5%，同比+0.2pct，环比+0.5pct，我们预计整体单吨利润仍在良性水平，规模效应释放后成本红利与客户共享、以加速产品市场渗透。


　　国际多元布局灵活应对幅度变化。公司公告印尼众鑫投资建设年产5 万吨纸浆模塑餐具项目，旨在增强供应链韧性，布局全球化发展战。项目进一步完善公司全球化布局，拓展公司国际业务，有利于公司更加灵活地应对全球宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局；有利于增强公司供应链韧性，从而提高整体抗风险能力以及市场竞争力。项目的预算总额为6000 万美元。拟使用广西华宝自有资金及自筹资金5700 万美元及新加坡众鑫自有资金300 万美元进行投资。


　　经营阿尔法明确。公司核心优势来自在纸塑行业20 年的装备能力、运营经验、工艺迭代积累的成熟度，实现生产成本优化，在细分赛道的竞争力领先于美国新进入的厂商。同时公司拥有多地建厂经验，泰国等海外工厂的建设运营经验提升海外建厂成熟度，公司在泰国的生产线已实现最快22 天即可达产。


　　风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司