陕西煤业(601225)2026年三季报点评：经营利润创新高 业绩高弹性标的

本报告导读：


　　Q3 产量环比减少153 万吨，安监影响可控；价格Q3 大幅上涨，盈利突破新高；电力业务恢复，但预计毛利受原材料影响下降；减值计提影响利润表现。


　　投资要点：


　　上调盈利预测 ，增持评级。公司公布 2026年三季报：实现营业收入1,227.66 亿元，同比增长3.97%；归母净利润170.65 亿元，同比增长34.23%。其中2026Q3，单季度主营收入438.72 亿元，同比上升9.40%；单季度归母净利润57.93 亿元，同比上升14.15%。上调公司2026~2028 年EPS 至2.48、2.53、2.59 元（原2.45、2.51、2.56 元）。


　　考虑到公司高分红，给予公司2027 年高于行业平均的13 倍PE，给予目标价32.89 元，维持增持评级。


　　Q3 产量环比减少153 万吨，安监影响可控。三季度商品煤产量4,431万吨，同比增加134 万吨、环比Q2 的4,583 万吨减少153 万吨；7、8、9 月产量分别为1,429、1,502、1,500 万吨，7 月成为受安监影响产量下降最大月份与全国趋势一致；煤炭销量5,545 万吨、同比减少777 万吨，减少量主要来自贸易煤主动收缩。前三季度产量13,548 万吨、同比增加511 万吨，自产煤销量12,391 万吨、同比增加453 万吨。


　　价格Q3 大幅上涨，盈利突破新高。单Q3 吨煤售价683.9 元/吨（包括贸易煤），同比上涨148.8 元/吨；吨煤成本382.4 元/吨，吨煤毛利301.5 元/吨，同比增加118.6 元/吨、盈利能力已经创出24 年以来的新高。考虑到公司销售价格对于市场仍有半个月左右的滞后，在10月港口价格破千背景下，Q4 盈利有望更上一层楼。


　　电力业务恢复，但预计毛利受原材料影响下降。三季度总发电量144.27 亿千瓦时、同比增加6.44 亿千瓦时，售电量135.71 亿千瓦时、同比增加5.93 亿千瓦时，考虑到Q3 激增的煤炭成本，预计电力业务盈利承压。


　　减值计提影响利润表现。公司Q3 计提的8.66 亿元减值（资产减值6.97 亿元、信用减值1.69 亿元），且单季度投资收益从Q2 的31 亿（出售盐湖部分股份）下降至正常的6.5 亿，导致Q3 环比Q2 归母出现下降，实际经营表现是明显强于Q2。截至2026 年9 月底，公司在手现金635.42 亿元、同比增长280 亿元，资产负债率41%。


　　风险提示：煤价下跌超预期、电价不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司