周大生(002867)26Q3点评：金价波动业绩承压 自营渠道仍具韧性

本报告导读：


　　26Q3 金价走弱背景下业绩承压。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。26Q3金价走弱背景下业绩承压，下调 2026-2028年EPS 至0.81/0.94/1.02 元（原值1.10/1.20/1.29 元），参考可比公司估值，由于板块当前整体估值处相对低位，给予公司2026 年15xPE，调整目标价至12.15 元（原值15.43 元），维持“增持”评级。


　　业绩概述。公司发布2026Q3 业绩，26Q3 实现收入19.4 亿元，同比-10.66%，归母净利润2.01 亿元，同比-30%，扣非归母净利润2.04亿元，同比-25%。26Q1-3 收入55.84 亿元，同比-17.5%，归母净利6.51 亿元，同比-26%，扣非归母净利润6.41 亿元，同比-25%。


　　分业务，26Q1-3 自营线下收入17.6 亿元，同比+31%，电商收入25.95亿元，同比+33%，加盟收入10.76 亿元，同比-68%。


　　26Q1-3 加盟业务收入大幅下滑主要系公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。加盟业务拆分来看，26Q1-3 黄金批发收入3.62 亿元，同比-84%，镶嵌批发收入0.4 亿元，同-88%，品牌使用费5.42 亿元，同比-2%，其中第三季度加盟业务品牌使用费收入 2.01 亿元，同比增长9.08%，单Q3 品牌使用费收入同比转正。公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低，是加盟业务收入大幅下滑的主要因素。


　　毛利额表现相对稳健，同比降幅小于收入。26Q1-3 毛利额18.94 亿元，同比-6%，毛利率33.2%，同比+4.2pct。单26Q3 毛利额5.49 亿元，同比-11%，毛利率28.25%，同比-0.22pct。


　　门店结构持续优化。截至2026 年9 月30 日，公司品牌终端门店总数为3,809 家，其中加盟门店3,424 家，自营门店385 家。公司通过多品牌矩阵战略积极巩固市场份额，持续加大产品研发与迭代优化，及时调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力。“周大生×国家宝藏”打造高端黄金差异化竞争壁垒。同时，公司强化自营及电商渠道建设，有效对冲加盟渠道大幅下滑带来的负面影响。


　　风险提示：金价剧烈波动，行业竞争加剧、加盟持续闭店，“国家宝藏”等新项目进展不及预期等。

□.刘.越.男./.蔡.昕.妤    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司