海天味业(603288)2026年三季报点评：成本压力渐显 其他调味品稳健增长

本报告导读：


　　在需求及成本双重压力共振下2026Q3 公司业绩环比降速，其他调味品业务Q3 单季度收入增速达到4.09%，逐步成为支撑增长的第四引擎。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到需求持续疲软以及成本压力渐显，下调2026-2028 年EPS 至1.24/1.32/1.48 元，同比+2.7%/+6.9%/+11.7%，参考金龙鱼及恒顺醋业给予公司2027 年36.6X PE，给予目标价48.31 元。


　　业绩环比降速。公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 公司实现营业收入225.53 亿元，同比+4.27%，实现归母净利润53.80 亿元，同比+1.17%，实现扣非归母净利润50.77 亿元，同比-1.52%；折合Q3 单季度实现营业收入64.07 亿元，同比+0.12%，实现归母净利润11.90亿元，同比-15.41%，实现扣非归母净利润11.16 亿元，同比-16.61%。


　　其他调味品逐步成长。分产品看，2026Q1-3 酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+2.8%/+0.17%/+1.41%/+10.67%,折合Q3 单季度分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%；分渠道看，2026Q1-3 线下/线上渠道收入分别同比+2.96%/+12.87%，折合Q3 单季度分别同比-1.54%/+7.48%；分区域看，2026Q1-3 东/南/中/北/西部收入分别同比+3.01%/+5.75%/+2.23%/+2.96%/+4.29%，折合Q3 单季度分别同比-2.46%/+6.12%/-10.75%/+2.13%/+1.21% ； 从经销商数量看，2026Q3 公司经销商净增加66 家至6768 家。


　　盈利能力有所承压。2026Q3 单季度公司毛利率为37.28%，同比-2.35pct，下滑主因大豆等原材料价格上涨，受累于此，2026Q3 单季度公司净利率同比-3.45pct 至18.56%，期间费用率方面，2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35/+0.14/+0.46/+2.47pct。


　　风险提示：成本异常上涨；行业陷入价格战；食品安全风险等。

□.訾.猛./.徐.洋./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司