海昇药业(920656)：特色原料药盈利质量提升 2026Q1-3归母净利润同比+34.38%

2026Q1-3 营收2.09 亿元，同比+27.26%；归母净利润0.66 亿元，同比+34.38%海昇药业为特色原料药企，产品覆盖磺胺类、抗炎类、止血类等。公司2026Q1-3实现总营业收入2.09 亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长34.38%。2026 年Q3 公司实现营收0.67 亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.19 亿元，同比增0.9%。我们关注公司技改投产进度、CDMO 订单、新产品注册获批进度。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06 亿元，对应EPS 分别为0.81/0.93/1.06 元/股，当前股价对应PE 为17.0/14.9/13.0X，维持“增持”评级。


　　2026Q1-3 公司毛利率同比提升，受汇兑损失影响财务费用上升2026Q1-3，公司毛利率为43.91%，同比提升1.21 个百分点；期间费用率为8.40%，同比下降1.25 个百分点。具体来看，管理费用率、研发费用率分别同比下降1.19、1.09 个百分点；受宣传费及工资薪金增加，销售费用率提升0.07 个百分点；受人民币升值影响，汇兑损失增加，财务费用同比增加267.84%至113.74 万元。


　　2026Q1-3 公司货币资金减少37.45%、交易性金融资产增长262.21%至2 亿元，公司主动将闲置资金配置为短期理财产品，提升资金收益。


　　回款改善，在建工程蓄力


　　2026Q1-3，公司盈利增长、销售商品收到的现金增加，同时加强应收账款的回款管理，整体带动经营活动产生的现金流量净额同比增长144.90%。截至2026 年9月30 日，公司应收账款为2,650.31 万元，较年初基本持平。截至2026 年9 月30 日，公司在建工程为8,805.04 万元，较年初增长11.76%。根据公司2026 年半年报，截至6 月末，公司在建工程包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、塞来昔布、氨甲环酸等原料药技改项目，地奥司明、甲基橙皮苷技改项目，以及CDMO 车间建设项目等。公司持续推进募投项目建设，同时加强产品的国内外注册，为未来收入增长奠定基础。


　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司