中国中免(601888)：市场份额稳步提升 毛利率改善趋势延续

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入同比-2.6%至388.2 亿元，归母净利润同比+20.3%至36.7 亿元，业绩符合我们预期。3Q26单季度收入同比-4.7%至111.7 亿元，归母净利润同比+24.6%至5.6 亿元，对应净利率同比+1.2ppt 至5%，我们判断主因主营业务毛利率改善（同比+1.3ppt）及海南离岛免税市场份额提升。


　　发展趋势


　　离岛免税进入新常态，公司持续提升海南市场份额、优先受益竞争趋缓。根据海口海关，26 年1-9 月海南离岛免税销售额同比+14.9%，其中Q3 单季度销售额同比+2.4%，离岛免税销售进入新常态。公司公告披露，截至3Q26，公司于海南离岛免税市场份额同比提升超过2ppt，龙头地位进一步巩固。展望Q4，海南去年受苹果新品、黄金新政及封关等因素带动，基数逐步抬升，我们预计收入增长有所放缓，但由于行业竞争趋缓导致的折扣收窄，以及精品占比提升有望继续支撑毛利率维持高位。


　　海外并购整合成效释放，口岸供给扩充与创新协同推进，打开中长期成长空间。1）DFS 及海外：公司公告显示，完成对DFS 的收购后，公司海外业务规模持续扩大，前三季度国际业务同比+71%，整合成效持续显现。2）机场渠道：浦东及首都机场苹果免税店9 月开业、推出国内最大机场免税品国潮专区等举措进一步丰富了口岸零售场景，有望进一步驱动收入增长。3）展望Q4：线上平台整合扰动逐步消化，叠加年末促销，低基数下有望恢复增长；DFS 则将在中免报表中贡献完整旺季。综合来看，我们预计4Q26 利润同比有望大幅增长。


　　盈利预测与估值


　　基于海南离岛免税市场销售增速边际放缓，我们下调26/27 年盈利预测3%/3%至45.9 亿元/53.7 亿元，当前A/H 股价对应23/17x 26e P/E。维持跑赢行业评级。考虑下调盈利预测和港股流动性折价，下调A/H 目标价4%/14%至65.5 元/55 港币，对应30/22x 26e P/E 和30%/30%的上行空间。


　　风险


　　封关政策变化对竞争格局的潜在影响，出境游分流超出预期。

□.王.思.洋./.查.玉.洁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司