华鲁恒升(600426)：Q3业绩同比微增 气化平台改造项目投产

事件:


　　2026 年10 月30 日，华鲁恒升发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入262.63 亿元，同比+11.51%；实现归母净利润31.71 亿元，同比+33.58%；加权ROE 为9.21%，同比+1.76pct；销售毛利率21.86%，同比+3.48pct；销售净利率13.14%，同比+2.02%。


　　2026Q3 公司实现营业收入91.00 亿元，同比+16.84%，环比+3.19%；实现归母净利润8.18 亿元，同比+1.63%，环比-33.82%；扣非后归母净利润8.14 亿元，同比+2.20%，环比-33.98%；ROE 为2.31%，同比-0.18pct，环比-1.27pct。销售毛利率17.62%，同比-1.52pct，环比-8.20pct；销售净利率9.97%，同比-1.43pct，环比-5.34pct。


　　投资要点:


　　主要原材料煤价上涨，2026Q3 业绩环比承压2026Q3，公司实现营收91.00 亿元，同比+13.11 亿元，环比+2.81亿元；毛利润16.03 亿元，同比+1.12 亿元，环比-6.74 亿元；归母净利润8.18 亿元，同比+0.13 亿元，环比-4.18 亿元。受到主要原材料煤炭价格上涨影响，公司三季度业绩环比承压。2026Q3，公司新能源新材料相关产品实现销量94.34 万吨，同比+24%，环比+18%，营收52.26 亿元，同比+33%，环比+9%，销售均价为5540 元/吨，同比+7%，环比-7%；化学肥料实现销量128.90 万吨，同比-11%，环比-7%，营收17.50 亿元，同比-10%，环比-11%，销售均价为1358元/吨，同比+1%，环比-5%；有机胺系列产品实现销量13.79 万吨，同比-13%，环比+9%，营收6.71 亿元，同比+9%，环比+8%，销售均价为4866 元/吨，同比+25%，环比-1%；醋酸及衍生物实现销量37.08 万吨，同比-8%，环比+9%，营收10.46 亿元，同比+29%，环比+7%，销售均价为2821 元/吨，同比+41%，环比-1%。原材料端，据Wind 数据，2026Q3 动力末煤（Q5500）均价为882 元/吨，同比+31%，环比+7%，纯苯均价为8406 元/吨，同比+41%，环比+4%。


　　2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/0.68/2.38/0.85 亿元，同比+0.03/-0.18/+0.62/+0.17 亿元，环比+0.04/-0.24/-1.97/+0.10亿元；其他收益为-0.34 亿元，同比-0.39 亿元，环比-0.64 亿元。


　　气化平台升级改造项目投产，进一步提高生产能效和运营效益公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2026 年9 月15 日，公司发布气化平台升级改造项目投产公告。气化平台升级改造项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气，属传统产业升级项目；主要装置包括气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程。项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09 万Nm3/h （ 以有效气CO+H2 计Nm3/h）。公司气化平台升级改造项目已打通全部流程，生产出合格产品。该项目建成投产将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，符合公司的发展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为365、375、399 亿元，归母净利润分别为42、48、58 亿元，对应PE 分别13、11、9 倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；安全环保生产风险。

□.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司