中国建筑(601668)：海外业务加速扩容 高股息配置价值彰显

业绩回顾


　　1-3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：实现营收13,357 亿元，同比-14.3%，归母净利润287 亿元，同比-24.8%；其中3Q26 单季度营收3,599 亿元，同比-20.0%，归母净利润57 亿元，同比-26.5%，业绩低于我们预期，主要由于三季度订单的转化速度不及预期。


　　1）房建业务订单质量持续提升：1-3Q26 房建业务营收7,868 亿元，同比-20.4%，毛利率8.0%，同比+0.9ppt。房建新签订单20,852 亿元，同比+3.5%，其中工业厂房新签7,878 亿元，同比+23.0%，订单转化速率下降，但盈利质量有所改善。


　　2）基建业务结构有所分化：1-3Q26 公司基建业务营收3,303 亿元，同比-10.8%，毛利率10.6%，同比+1.1ppt。基建业务新签订单9,560 亿元，同比-5.8%，其中交通运输工程、水务及环保、化工工程领域实现较好增长。


　　3）地产业务聚焦核心城市核心区域：1-3Q26 公司地产业务实现营收1,973 亿元，同比+11.4%，毛利率13.4%，同比-0.8ppt。1-3Q26 新增土地储备384 万平方米，主要位于国内一、二线城市，期末土地储备6,336 万平方米。


　　4）现金流出有所波动：3Q26 单季度经营性现金流净流出-169亿元，主要由于公司加大下游企业付款力度，但1-3Q26 累计净流出454 亿元，同比少流出242 亿元，总体仍保持向好态势。


　　发展趋势


　　公司坚持实施海外高质量发展战略，1-3Q26 公司新签境外业务合同2,811 亿元，同比+66.9%，实现境外营收1,079 亿元，同比+17.5%，新兴领域+海外市场有望加速带动公司业务结构转型。


　　盈利预测与估值


　　考虑到国内建筑行业需求压力仍存，我们下调2026/27E 归母净利润8.8%/7.6%至337.6 亿元/342.9 亿元，当前股价对应2026/27E 5.7x/5.6x P/E。考虑到市场流动性及风险偏好变化，我们维持跑赢行业评级和目标价6.0 元，对应2026/27E 7.3x/7.2xP/E，对应股息率6.3%，隐含29.0%的上行空间。


　　风险


　　项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。

□.陈.彦./.任.嘉.禹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司