深信服(300454)2026年三季报点评：收入保持快速增长 利润持续放量

10 月28 日，公司发布2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入67.79亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润5.76 亿元，同比扭亏（2025 前三季度为亏损0.81 亿元）；实现扣非归母净利润3.65 亿元，同比扭亏（2025 前三季度为亏损1.36 亿元）。单Q3 实现营业收入27.82 亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润3.45 亿元，同比增长134.31%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长50.81%。


　　评论：


　　云业务拉动收入高增，利润端持续放量。2026 年前三季度，公司营收同比增长32.27%，单Q3 营收同比增长31.45%，增速环比回落4.24 个百分点，但仍保持30%以上的较快增长。服务器硬件及配件市场价格上涨推动云计算业务收入快速增长，网络安全及基础网络业务收入亦实现一定增长。利润方面，单Q3 归母净利润同比增长134.31%，扣非归母净利润同比增长50.81%；归母与扣非利润增速的差异，部分来自联营基金持有宇树科技股权公允价值变动带来的投资收益，但扣非利润同样实现较快增长，表明主业盈利能力也在切实改善。


　　毛利率受产品结构调整承压，单Q3 加大费用投入。2026 年前三季度，公司毛利率为60.06%，同比下降0.87 个百分点，主要受制于产品收入结构发生变化。单Q3 销售费用8.20 亿元、研发费用6.55 亿元，环比分别增长22.76%、24.06%，我们认为有助于强化市场拓展、项目储备与产品迭代，为Q4 业务推进及订单转化奠定基础。


　　AI 基础设施与AI 安全双轮驱动，夯实中长期成长逻辑。公司持续打造适配AI 时代的基础设施，依据IDC 数据，2026 年一季度公司超融合产品以19.2%、34.7%的市占率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场“双第一”。安全业务方面，公司持续以AI 重构安全能力，SangforAI 在CyberGym国际权威基准测试中登顶全球第一，NGES 下一代端点安全产品则使公司成为AV-Comparatives 2026 年度EDR 检测能力验证测试中唯一通过测试的中国厂商。AI 算力基础设施与AI 安全能力的持续迭代，有望为云计算及网络安全业务的中长期增长提供支撑。


　　投资建议：考虑2026 年云计算、安全业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为101.55/122.32/143.96 亿元（2026-28 年原值97.54/113.63/129.49 亿元），对应增速26.3%/20.4%/17.7%；归母净利润为8.79/10.00/12.42 亿元（2026-28 年原值7.92/9.46/11.15 亿元），同比增速分别为123.7%/13.8%/24.2%；对应EPS分别为2.04/2.32/2.88 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2027 年6x PS，对应目标价170 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

□.吴.鸣.远./.胡.昕.安    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司