东鹏饮料(605499)：季度短期承压不改平台化本色

东鹏饮料发布三季报：26Q3 实现营收61.53 亿元（yoy+0.75%），归母净利12.78 亿元（yoy-7.80%），扣非净利12.53 亿元（yoy-1.26%）。2026年Q1-Q3 实现营收185.96 亿元（yoy+10.40%），归母净利41.45 亿元（yoy+10.21%），扣非净利38.51 亿元（yoy+8.79%）。展望未来，我们继续看好公司相对饮料行业的alpha 以及平台化能力，维持"买入"评级。


　　饮料行业承压背景下，前三季度整体表现稳健


　　2026 年Q1-Q3 公司收入同比增长10.40%，我们认为公司在整体饮料行业需求疲软背景下继续逆势保持稳定增长。毛利率同比+2.30pct（主要系pet成本红利释放）。期间费用率同比+2.36pct（其中销售费率+0.48pct（判断系品宣营销增加所致），管理费率+0.59pct，财务费率+1.22pct（汇兑损失增加所致））。此外所得税率同比+0.52pct，最终归母净利率同比基本持平（-0.04pct 至22.29%），对应归母净利润同比增长10.21%至41.45 亿元。


　　单三季度有所承压，一次性因素影响拖累净利润表现公司26Q3 营收同比仅增0.75%，主要系核心品类东鹏特饮拖累所致。毛利率同比+0.45pct，判断系成本红利延续。期间费用率同比-0.06pct，其中销售费率-1.84pct 至13.42%（判断系部分费用前置所致），管理费率+0.71pct，财务费率+0.95pct，研发费率+0.12pct。此外公允价值变动净收益减少1.46亿元，以及所得税率同比+1.74pct，因此归母净利率同比-1.93pct 至20.77%，对应实现归母净利润12.78 亿元（yoy-7.80%）。


　　能量饮料短期承压，茶饮料延续高增


　　26Q3 分产品来看：1）能量饮料实现营收38.4 亿元（YOY-8.6%），能量饮料季度首次负增长，我们认为主要系能量饮料行业整体承压，以及26Q3全国降水较多所致。2）补水啦26Q3 实现收入13.6 亿元，同比基本持平。


　　我们判断补水啦的降速系电解质饮料行业整体放缓，以及竞争加剧所致。3）茶饮料继续延续亮眼表现，26Q3 实现营收5.8 亿元（YOY+145.34%）。


　　我们判断主要系果之茶继续延续强劲增长动能，以及无糖茶加大铺货所致。


　　4）其他饮料26Q3 实现营收3.65 亿元（YOY+17.40%），其中我们判断主要受益于咖啡良好稳健增长驱动。26Q3 分区域来看：1）华南26Q3 同比-2.6%，华中26Q3 同比-8.1%，华西26Q3 同比-2.8%，判断系受到不利天气影响和弱需求所致。2）华东26Q3 同比+8.2%，华北26Q3 同比+6.2%。


　　此外重客渠道26Q3 同比+17.7%，线上渠道26Q3 同比+82.4%，公司直营渠道维持较好增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑外部需求较弱以及公司26Q3 营收动能偏弱，以及通胀环境，我们下调公司26-28 年归母净利润为47.10/45.57/53.37 亿元（较前值分别调整-9.36%/-21.24%/-16.99%， 三年复合增速为6.50%） ， 对应EPS 为6.41/6.21/7.27 元。参考可比公司27 年PE 均值19x（Wind 一致预期），考虑到虽然公司增速放缓但多品类平台化能力在板块内仍具稀缺性，给予A股27 年20xPE，目标价124.2 元（前值169.92 元，对应26 年24xPE）。


　　参考同行业青岛啤酒过去半年HA 平均折价率为29%，考虑公司成长性在软饮料板块内较为稀缺，且26 年以来港股流动性有所改善，我们给予东鹏港股15%折价，目标价105.57 港币（前值167.71 港币，对应15%折价），对应27 年17xPE，"买入"。


　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司