安琪酵母(600298)：主业收入延续增长 成本扰动利润承压

事件：公司披露2026 年三季报，2026 年前三季度公司营收136.08 亿元，同比+15.45%；归母净利润11.71 亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15 亿元，同比+5.18%；2026Q3 公司营收44.21 亿元，同比+13.73%；销售收现52.11 亿元，同比+1.87%，归母净利润2.90 亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比-0.94%。


　　酵母主业延续较快增长，海外市场延续较好景气度。分产品看，2026Q3 公司酵母及深加工主业收入31.60 亿元、同比+19.50%，制糖产品收入3.87 亿元，同比+50.84%，包装类产品收入8901 万元，同比+21.13%，食品原料收入4.94 亿元，同比-11.90%。分渠道来看，线下收入29.04 亿元，同比+7.94%，线上渠道15.00亿元，同比+26.41%，分市场来看，国内收入24.26 亿元，同比+10.78%，海外市场收入19.78 亿元，同比+17.25%。


　　成本影响毛利率承压，费用管控见效。2026Q3 公司毛利率22.26%，同比-2.17pct，我们推测主要系海运成本，辅料成本增长所致。销售费用率5.98%，同比-0.26pct，管理费用率3.00%，同比-0.77pct，研发费用率4.08%，同比+0.08pct，财务费用率1.83%，同比-0.38pct，归母净利率6.56%，同比-1.59pct。


　　酵母主业稳定，出海战略不变，海运和汇率短期扰动不改公司成长性。公司是食品发酵行业龙头，主业酵母稳定增长，战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。海外市场也将持续贡献增长，第二增长需求打开，看好公司未来业绩持续增长。


　　投资建议：维持“买入”评级，给予目标价45.0 元。2026Q3 公司海运和汇兑影响仍在，基于此，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为1.87、2.25、2.57 元（前值为2.12、2.49、2.83 元），参考可比公司估值，我们给予公司2027 年20 倍动态市盈率，对应目标价为45.0 元（前值为47.3元），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外拓展不及预期，新品拓展不及预期等

□.李.耀./.谭.志.千    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司