欣旺达(300207)2026年三季报点评：税费传导相对顺畅 国内份额实现突破

Q3 业绩略有承压。公司26 年Q1-3 营收635 亿元，同增46%，归母净利润6.1 亿元，同降56%，扣非净利润2.3 亿元，同降78%，毛利率14.3%，同降2.5pct；其中Q3 营收253 亿元，同环比+53％/+15％，归母净利润0.1 亿元，同环比-98%/-98％，扣非净利润1.3 亿元，同环比-70%/+31％，毛利率12.8%，同环比-5.7/-0.6pct。Q3含汇兑损失1.9 亿元，公允价值变动损失3.1 亿元，若加回净利润约5 亿元。此外，公司宣布，①欣旺达动力引入小米子公司增资扩股（完成后持股5.34%），公司持股从24.06%稀释至22.78%，完成后不再纳入合并报表范围；②公司终止发行H 股股票并在香港联交所主板上市。


　　动储：我们预计Q3 出货25GWh、环增50%，盈利水平略有回升。我们预计公司Q1-Q3 动储电池收入257 亿元，同比+105%，出货53GWh，同比+95%，其中我们预计Q3 收入116 亿元，环增35%，出货约25GWh，环增50%，毛利率15%，环比持平，我们测算Q3 单wh 均价约0.47 元（含税），环降10%，单wh 亏损0.004元，亏损缩窄0.008 元。公司在理想/小米等客户份额快速提升，我们预计26 年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力50GWh、储能40GWh，27 年动储出货有望增长40%，公司税费传导相对顺畅，随着规模效应的释放，后续盈利有望进一步改善。


　　消费电池需求偏弱、AIDC 在手订单高增。我们预计储能系统Q1-Q3 收入28 亿元，出货25GWh，同增75%，其中我们预计Q3 收入10 亿元，出货10GWh，环增30%，毛利率17%，环比基本稳定，AIDC 在手订单高增，我们预计27 年收入20-30 亿元。消费业务我们测算Q1-Q3 收入230 亿元，同增3%，其中Q3 收入85 亿元，锂威收入25 亿元，电芯自供率维持50%，整体贡献利润约5 亿元。26 年我们预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收90 亿元，同增10%，仍有望贡献利润10-15 亿元。


　　公允价值变动损失较大、存货较Q2 末增长17%。公司26 年Q1-3 期间费用86 亿元，同增29%，费用率13.5%，同-1.8pct，其中Q3 期间费用29.8 亿元，同环比+15.1%/+7.7%，费用率11.8%，同环比-3.9/-0.8pct，Q3 公允价值变动损失3.1 亿元，环比减少8.5 亿元，股票投资亏损1.7 亿元；26 年Q1-3 经营性净现金流-25.4 亿元，同比转负，其中Q3 经营性现金流-5.9 亿元，同比转负，环比缩窄911%；26 年Q1-3 资本开支82 亿元，同增45%，其中Q3 资本开支30 亿元，同环比+97%/+28%；Q3 末存货191 亿元，较Q2 末增长17%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司26-28 年归母净利润预测为10/17/27亿元（原预期15/22/31 亿元），同比-2%/+65%/+59%，对应PE 为30/18/11 倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司