志邦家居(603801)：26Q3业绩承压 积极开拓海外市场

事件：公司发布2026年第三季度报告公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入24.41亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润-1.94 亿元，同比下降212.11%；单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入9.76 亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润-0.37 亿元，同比下降204.33%。定制家居行业市场竞争加剧，公司业务规模下滑、毛利下降，公司业绩明显承压。


　　国内业务明显承压，积极推动品牌出海


　　2026 年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入8.44/12.08/1.92 亿元，分别同比+20.10%/-14.13%/-50.65%；毛利率分别为28.61%/31.24%/17.46% ， 分别同比-10.21/-6.51/-3.23pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入15.76/4.17/2.51 亿元，分别同比-21.38%/-33.82%/+15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，分别同比-5.86/-10.07/-4.42pct。新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内业务承压。公司积极开拓海外市场，海外业务高增长。为进一步开拓海外市场，满足未来海外业务增量及规模化发展需求，公司拟以自有资金及自筹资金 20,000 万元人民币（或等值外币）对全资子公司新加坡志邦进行增资，新加坡志邦拟以不超过20,000 万元人民币（或等值外币）向全资孙公司泰国德志进行增资，并用于投资新建泰国智能制造基地项目。项目可独立建设定制家居柔性产线，专门适配海外产品规格、当地建筑户型标准，释放独立海外产能，支撑自有品牌 ZBOM 在海外市场的规模化扩张，完成从产品出海到品牌属地化运营的升级。


　　行业价格战影响下，盈利能力承压


　　2026 年前三季度公司毛利率为27.18%，同比-7.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.99%/8.79%/5.91%/0.68%，同比+0.61/+2.39/+0.67/+0.33pct；归母净利率为-7.95%，同比-13.59pct。2026 年第三季度公司毛利率为27.85%，同比-3.61pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.11%/8.33%/4.99%/0.69%，同比-0.89/+1.9/+0.11/+0.16pct；归母净利率为-3.76%，同比-6.75pct。


　　投资建议


　　公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为36.85/39.1/40.97 亿元（前值为36.85/40.21/42.71 亿元），分别同比变化-15.4%/+6.1%/+4.8%；归母净利润分别为-1.88/1.05/1.74亿元（前值为-0.53/1.92/2.63 亿元），分别同比变化-191.9%/+155.6%/　　+66.9%。EPS 分别为-0.43/0.24/0.4 元，对应PE 分别为—/23.77/14.24倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司