鸿路钢构(002541)：26Q3扣非后利润保持高增 现金流同比改善

事件：公司公告2026 年前三季度营收180.50 亿同增13.40%；归母净利润6.96亿同增40.28%；扣非净利润6.52 亿同增81.32%；其中2026Q3 单季营收64.08亿同增19.39%；归母净利润2.58 亿同增23.81%；扣非净利润2.47 亿同增103.63%。


　　Q3 产量增速进一步提升，单吨盈利维持在较高水平。2025Q3-2026Q3 公司钢结构加工量分别为124.77、141.05、120.38、149.65 和151.27 万吨，分别同增8.98%、11.94%、14.75%、13.94%和21.24%。经测算，2025Q3-2026Q3 扣非后单吨加工净利分别为97.30 元、53.18 元、116.02 元、176.99 元和163.42 元（按产量计算），单吨加工净利润同比持续大幅改善，或主要来自于行业集中度提升后加工费边际改善，以及智能化改造带来的生产效率提升。


　　订单保持正增长，盈利能力与现金流均有改善。2026 年前三季度公司累计新签合同额约244.32 亿元同比增长9.72%，其中Q3 新签约82.73 亿元同比增长4.89%，全部为材料订单，考虑到2025Q3-2026Q3 作为主材之一的热轧板卷吨均价分别为3386 元、3280 元、3262 元、3385 元和3309 元，Q3 订单加工量同比增速或更高一些。得益于十大生产基地统一调度与“一模到底”全流程智能制造体系，2026 年前三季度公司毛利率、归母净利率分别为11.54%、3.86%，同比分别提升1.12pct、0.74pct，其中Q3 单季毛利率、归母净利率分别为11.60%、4.03%，同比分别提升0.43pct、0.14pct；前三季度期间费用率为5.88%同比-0.89pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为0.59%、1.36%、1.47%和2.47%，同比分别-0.04、-0.11、-0.17 和-0.57pct；前三季度经营性现金流净流入为6.87 亿元同比多流入3.09 亿元，其中Q3 由上年同期净流入5.75 亿元增至净流入8.93 亿元。


　　智能化升级推动产能与效率双提升，机器人业务有望贡献新增量。公司目前钢结构年产能已达520 万吨，并将持续通过智能化改造提高产能，未来年产能将超过700 万吨；公司于8 月公告拟在涡阳投资15 亿元建设科技智能制造基地，在满足自身智能焊接产线升级需求的同时，推动焊接机器人、智能喷涂机器人、数控激光切割设备及核心零部件等对外市场化销售。目前公司自产机器人已对外销售435 台，应用范围由钢结构延伸至桥梁、造船、特种设备等行业，并已远销美国、印度、越南、泰国、以色列、墨西哥等国家。


　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年营收分别为253.57 亿、289.53 亿、323.69 亿元，增速分别为14.90%、14.18%、11.80%；归母净利润分别为9.59亿、12.38 亿、15.07 亿元，增速分别为51.88%、29.19%、21.69%，当前市值对应PE 估值分别为15.21、11.78、9.68 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内投资下滑风险，钢价下跌风险，智能化改造不及预期风险。

□.毕.春.晖    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司