首旅酒店(600258)：Q3盈利能力延续改善

首旅酒店发布2026 年三季报：3Q26 实现营收19.94 亿元/yoy-6.01%，归母/扣非归母净利3.81/3.78 亿元，yoy+6.54%/+11.27%；归母/扣非归母净利率19.11%/18.96%，yoy+2.25/+2.94pct。前三季度实现营收55.73 亿元/yoy-3.61%，归母/扣非归母净利8.22/7.46 亿元，yoy+8.87%/+10.46%；归母/扣非归母净利率14.74%/13.38%，yoy+1.69/+1.70pct。公司2026 年6 月完成2025 年度现金分红5.02 亿元（每股含税0.45 元），对应股息率约3.98%。Q3 RP 承压背景下，标准店稳健拓展及费用端压降支撑利润稳健增长。维持“增持”评级。


　　Q3 酒店RP 阶段性承压，国庆假期RP 同比转正3Q26 不含轻管理酒店的整体RP/ADR/OCC 为186 元/256 元/72.6%，同比-2.4%/-1.2%/-0.9pct，RP 同比降幅较2Q 扩大1.2pct，市场竞争及极端天气扰动下暑期酒店行业经营整体承压。分档次看，经济型/中高端/轻管理酒店RP 分别为154/210/89 元，同比-2.4%/-3.0%/-4.3%。运营18 个月以上、不含轻管理酒店的成熟店RP/ADR/OCC 为183 元/252 元/72.4%，同比-7.8%/-4.2%/-2.9pct，存量店经营仍有修复空间。10 月1-7 日国庆假期，不含轻管理酒店的整体RP 为268 元，按可比口径同比+4.5%，主要得益于公司坚持精细化运营及积极营销管理。


　　Q3 开店环比提速，标准管理店加速扩张


　　3Q26 新开酒店406 家，同比+4.9%/环比+4.6%；其中标准管理店新开209家/环比+32.3%，占新开店的51.5%，较2Q 提升10.8pct，新开店结构向标准管理店倾斜。截至3Q 末公司酒店规模8,169 家，Q1-Q3 累计新开酒店1,012 家。三季度净增酒店156 家，较2Q 净增143 家有所提升；中高端酒店房量占比42.7%，较2Q 末提升0.4pct。期末储备店1,595 家，其中标准管理店1,122 家/占70.3%；总储备店及标准管理储备店较2Q 末分别减少46/89 家，我们建议关注Q4 拓店进展及27 年拓店规划。


　　酒店管理业务费用端持续压降


　　Q1-Q3 酒店管理收入同比+11.59%；Q1-Q3 酒店运营收入同比-11.07%，主要系直营酒店数量减少，期间平均可售房量同比-9.6%。高毛利酒店管理业务占比不断提升带动毛利率上行，3Q26 毛利率46.58%/yoy+1.79pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.80%/10.61%/0.80%/2.53% ， 同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct，公司持续强化精细化管理举措、坚持提质增效。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司直营酒店持续调整，我们下调公司26-28 年归母净利润至8.86 亿元/9.99 亿元/10.92 亿元（较前值分别-2.4%/-4.6%/-0.9%），对应EPS 为0.79 元/0.89 元/0.98 元。参考可比公司彭博一致预期26E PE 均值15x，考虑公司持续优化直营门店结构、积极推动标准店落地，维持溢价率，给予公司26 年17 倍 PE，下调目标价为13.28 元（前值14.95，对应26E PE 18x）。


　　维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司