海螺水泥(600585)：Q3业绩承压 收入同比降幅收窄 盈利能力触底

事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收562.22 亿元，同比-8.58%；归母净利润27.43 亿元，同比-56.89%；扣非归母净利润20.09 亿元，同比-66.50%。其中26Q3 公司实现营收192.96 亿元，同比-3.83%；归母净利润2.16 亿元，同比-88.92%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比-93.88%。


　　Q3 水泥需求承压，影响单季度营收。需求端，据国家统计局数据，2026 年1-9 月全国水泥产量11.3 亿吨，同比-10.2%，为2009 年以来同期最低。单Q3 全国水泥产量4.0 亿吨，同比-10.8%。


　　盈利能力承压。前三季度公司毛利率为17.7%，同比-6.6pct。其中单Q3 毛利率14.9%，同比-7.5pct，环比-2.4pct。毛利率的大幅下滑主要受成本与价格两方面影响。成本端，年初以来，特别是进入三季度后，受煤炭供给端刚性收缩与进口补充转弱双重因素叠加影响，煤炭价格持续上行；9 月份全国烟煤价格指数突破800 元/吨，同比+200 元/吨，部分区域动力煤价格突破1000 元/吨。价格端，26 年前三季度，全国水泥市场平均价为328 元/吨，同比-12%（-44 元/吨），其中Q3 水泥价格316 元/吨，同比-8%（-28 元/吨）。水泥售价同比回落，煤炭与水泥价差收窄，压缩吨毛利空间。


　　费用率有所上升。费用方面，前三季度公司期间费用率为12.9%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/7.4%/0.6%/0.5%，同比+0.4pct/+0.2pct/-0.2pct/+1.8pct，财务费用同比上升，主要系汇率变动使汇兑净损失增加；同时，理财及结构性存款收益计入其他损益、财务费用项下利息收入减少所致。前三季度公司实现销售净利率4.8%，同比-5.7pct。


　　现金流同比下降，资本结构保持稳定。截至2026 年三季度末，公司经营活动现金流量净额76.6 亿，同比-31.3%，主要系本集团销售商品、提供劳务收到的现金同比减少影响所致。资本结构方面，截至三季度末，公司资产负债率为19.7%，同比-0.9pcts，资本结构保持稳定。


　　投资建议：水泥行业需求仍处于探底阶段，煤炭成本上行叠加水泥价格下跌致公司短期盈利承压。但公司作为水泥行业龙头，具备规模、成本及产业链布局优势，经营韧性强。且当前行业盈利能力已处于底部，向下空间小，反而可预期供给侧发生变化带来向上弹性。因需求持续下滑，行业减产执行力度弱，我们调整公司2026-2028 年营收分别为756.65、816.81、873.43 亿元（26-28 年前值分别为738.91/772.54/826.95 亿元）；归母净利润分别为36.87、55.07、74.41 亿元（26-28 年前值分别为53.92/66.78/94.43 亿元）；当前股价对应PE 分别为26.0、17.4、12.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；成本大幅波动；水泥价格大幅波动。

□.孙.颖./.万.静.远    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司