东鹏饮料(605499)：茶饮料延续高增 毛利率稳健改善

业绩回顾


　　3Q26 业绩低于我们的预期


　　公司公布3Q26 业绩：3Q26 收入61.53 亿元，同比+0.8%；归母净利润12.79 亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润12.53 亿元，同比-1.3%，低于我们的预期，主要系收入增速放缓、公允价值变动损益波动所致。


　　发展趋势


　　补水啦稳健，茶饮料延续高增。3Q26 公司收入同比+0.75%至61.53 亿元，其中能量饮料收入同比-8.56%至38.43 亿元，占主营业务收入比重同比-6.3ppt 至62.5%，我们认为主要系在消费环境承压背景下，公司主动控制渠道库存。3Q26 电解质饮料收入同比+0.49%至13.61 亿元，主要系行业竞争加剧、多雨天气影响所致。茶饮料表现亮眼，3Q26 收入同比+145.34%至5.80 亿元，占比同比+5.6ppt 至9.4%，成为公司收入增长的重要支撑；其他饮料收入同比+17.40%至3.65 亿元。分区域市场来看，华南/华中/华东/华西/华北/其他战区收入分别同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%/+42.6%，华东增速较2Q26 有所改善，华南、华中及华西收入承压。


　　毛利率稳健改善，销售费用率有所节省。3Q26 公司毛利率同比+0.5ppt，主要系公司通过PET 锁价对成本管控较好；销售费用率同比-1.8ppt，管理费用率同比+0.7ppt。此外，3Q26 财务费用0.49 亿元，同期为-0.10 亿元，主要系港股募集资金形成港币敞口，人民币升值背景下产生汇兑损失；公允价值变动损益由上年同期收益1.20 亿元转为亏损0.25 亿元，同比减少1.46 亿元。综上，3Q26 公司归母净利润同比-7.7%至12.79 亿元，归母净利率同比-1.9ppt 至20.8%；扣非归母净利润同比-1.3%至12.53 亿元，扣非归母净利率同比-0.4ppt 至20.4%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到需求疲软、PET 价格处于高位，我们下调2026/2027 年盈利预测6.1%/9.9%至48.6/51.7 亿元，公司当前交易在2026/27年16.3/15.3 倍P/E。考虑到估值中枢下移，下调目标价15%至132 元/股，对应2026/27 年19.9/18.7 倍P/E 与22.2%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　食品安全风险，成本波动，动销不顺，竞争加剧。

□.王.文.丹./.王.雪.骄./.陈.文.博    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司