锦江航运(601083)：Q3单箱收入改善 东南亚航线扩张持续推进

事件。公司发布2026 年三季度报告，2026 年1-3 季度：营收58.09 亿元（YoY +12.23%）；归母12.27 亿元（YoY +3.54%）；扣非11.86 亿元（YoY +1.65%）。26Q3 单季：营收20.87 亿元（YoY+16.12%，QoQ +4.90%）；归母4.75 亿元（YoY +21.80%，QoQ +14.22%）；扣非4.69 亿元（YoY+21.18%，QoQ +17.19%）。


　　Q3 利润增速回升，单箱收入改善推动盈利能力环比修复。从收入成本端看，Q3 营业收入环比增长4.90%，营业成本仅增长1.47%，推动单季度毛利率环比提升2.31 个百分点至31.77%，但同比仍下降2.15 个百分点，表明成本压力尚未完全消除。公司前三季度累计完成集装箱运输量217.22 万TEU，同比增长7.41%，其中Q3 单季约71.65 万TEU，推算同比仅增长约0.52%，而同期营业收入同比增长16.12%。按照营业收入与承运箱量测算，Q3 单位箱量收入同比提升约15.5%，反映收入增长更多来自综合运价及航线、货种结构变化，而非单纯依靠运输量扩张。


　　运价改善有望进一步向Q4 业绩传导。根据上海航运交易所数据，9 月4 日中国出口东南亚CCFI为1028.99 点，10 月23 日已升至1418.65 点，累计上涨约37.9%，反映东南亚市场运价中枢进一步抬升。考虑到运价调整向实际收入确认存在一定时滞，若后续运价维持相对高位，有望进一步改善公司单箱收入与盈利水平。


　　中期成长逻辑仍在于东南亚业务扩张与精品航线复制。报告期末公司控制运力达到6.6 万TEU，同比增加0.7 万TEU，全球集装箱班轮公司排名第32 位。公司持续通过航线网络扩张和服务差异化提升竞争力，同时已于上半年签订8 艘1800TEU 集装箱船建造合同，预计2028 年6 月后陆续交付。


　　盈利预测和投资建议：预计锦江航运2026-2028 年分别实现归母净利润18、19、19 亿元，参考可比公司估值，给予26 年12 倍PE，合理价值16.8 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。亚洲区域贸易需求不及预期、东南亚航线竞争加剧、船舶租金和燃油成本上涨等。

□.许.可./.李.然    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司