中国广核(003816)：装机投产Q3业绩大增 展望明年有望量价齐升

装机投产电量提升，Q3 业绩同比+36%。公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入510.98亿元（调整后同比+3.98%），归母净利润96.03 亿元（调整后同比+12.75%），其中Q3 营业收入196.15 亿元（同比+16.99%）、归母净利润34.98 亿元（调整后同比+36.08%）。Q3 业绩大增主要系装机投产带动电量增长，而电价变化较小；2026Q1-3 营业成本同比-1.28%，26Q3 营业成本同比+11.54%， 26Q3 毛利率40.33%，同比提升9.52pct；新投机组位于免税期，Q3 所得税率从去年同期的18.5%降至12.1%，导致Q3 业绩超预期。


　　装机投产、大修完成带动电量增长，电价风险基本消除。根据公司经营公告，惠州#1、#2 分别于4月、8 月投产，苍南#1 于4 月投产，台山机组恢复正常运营，2026Q1-3 公司控股发电量1521.70 亿千瓦时（同比+5.62%），全口径发电量1896.98 亿千瓦时（同比+3.76%），其中Q3 控股发电量581.88 亿千瓦时（同比+17.84%），全口径发电量719.32 亿千瓦时（同比+15.07%）。根据电力交易中心，今年辽宁、广西实施机制电价政策，核电电价更加稳定，同时煤价上涨后广东等省份月度电价回升，广东5 月以来月度电价均高于0.4 元/千瓦时，明年年度长协电价有望回升贡献业绩弹性。


　　装机投产进入高峰期，核电进入稳定成长期。根据公司经营和核准公告，截至9 月底公司在运装机35.45GW，年内已投产3 台机组装机合计3.61GW，7 月底惠州#5、#6 获得国务院核准，公司管理19 台在建核准机组，其中2027-2030 年预期分别投产2、1、1、5 台核电机组，在电价风险充分释放之后，核电装机的稳定投产预计将带动利润上行，核准常态化也打开未来的成长空间。


　　盈利预测与投资建议。预计26~28 年归母净利润分别为110.84/129.59/138.63 亿元，按最新收盘价对应PE 为22.3/19.1/17.8 倍。参考同业估值给予A 股26 年25 倍PE，对应5.49 元/股合理价值，考虑AH 溢价比，给予中广核电力3.82 港元/股合理价值，维持“买入”评级。


　　风险提示。政策风险；电价风险；多基地安全稳定运行的风险。

□.郭.鹏./.郝.兆.升    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司