华能国际(600011)：Q3电价提升 煤价上涨拖累业绩

事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 营业总收入1658.49 亿元，同比-4.12%，2026Q1-3 归母净利润78.22 亿元（同比-47.29%），Q1、Q2、Q3 单季归母净利润分别为44.84、21.02、12.36亿元，同比-9.83%、-51.00%、-77.84%，Q3 业绩下滑系煤价上涨影响。


　　Q3 电价上涨，电量承压、煤价上涨拖累业绩。根据公司2026 年前三季度上网电量完成情况公告，2026Q1-3 总上网电量-5.60%至3129 亿千瓦时，燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质分别同比-7.17%/-10.27%/+3.68%/+5.58%/+3.59%/-3.88%至2398.44/197.70/302.93/216.54/8.09/5.30 亿千瓦时；平均上网电价467.63 元/兆瓦时，同比下降2.32%。2026Q3 总上网电量-9.90%至1133.21 亿千瓦时，燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质分别同比-13.10%/-9.13%/+15.06%/+3.15%/-9.87%/-2.24%至868.99/79.75/94.21/85.28/3.53/1.46 亿千瓦时；平均上网电价约475.75 元/兆瓦时，同比上行1.66%；Q3 电价同比小幅上行，电量承压叠加煤价抬升拖累盈利表现。


　　Q3 煤电度电利润承压，燃机、风电度电利润扩大。2026Q3 燃煤、燃气、风电、光伏、水电、生物质板块利润分别为9.31、2.37、10.22、11.36、0.59、-0.13 亿元。其中燃煤同比-50.27 亿元，度电利润0.011 元（Q1、Q2 分别为0.056 元、0.021 元），同比-4.9 分；燃机同比+1.06 亿元，度电利润0.030 元（Q1、Q2 分别为0.138 元、0.006 元），同比+1.5 分；风电同比+3.02 亿元，度电利润0.108 元（Q1、Q2 分别为0.168 元、0.134 元），同比+2.1 分；光伏同比-3.48 亿元，度电利润0.133元（Q1、Q2 分别为0.043 元、0.129 元），同比-4.6 分；水电/生物质同比-0.12/+0.09 亿元。


　　股息率构建安全边际。公司近三年分红比例保持在40%左右，对应最新A、H 股收盘价股息率ttm5.3%、7.5%。


　　盈利预测和投资建议。燃料成本提升，下调26~28 年EPS 至0.58/0.75/0.84 元/股，PE12.9/9.9/9.0x。


　　参考同业给予27 年11xPE 对应A 股合理价值8.31 元/股，考虑AH 溢价率H 股合理价值6.85 港币/股，煤价上涨预计带动电价回升、估值修复，维持“买入”评级。

□.郭.鹏./.郝.兆.升./.谷.玥./.刘.恒.君    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司