华能蒙电(600863)：26Q3电力量、价延续承压 煤价延续改善

公司发布2026 年三季报，26Q1-3，公司实现营收141.96 亿元（同比-11.67%，追溯调整后，下同，追溯调整原因为25 年底新能源资产注入），归母净利润19.95 亿元（同比-23.79%），扣非归母净利润19.95 亿元（同比-9.58%）；Q3 实现营收51.65 亿元（同比-5.07%），归母净利润5.05 亿元（同比-27.76%）。


　　电力：受到发电侧竞争影响，Q3 量、价延续下行；受煤价上涨影响，Q3 成本抬升。26Q1-3 公司上网电量384.80 亿千瓦时（同比-4.41%，26H1 同比-5.63%）；主因蒙西新能源发电机组装机容量持续增加，煤机利用小时数承压。26Q1-3 公司平均售电单价312.16 元/千千瓦时（同比-8.34%，26H1同比-10.25%），新能源装机扩容叠加电力市场化交易深化，发电侧竞争加剧，报价中枢下移。公司具备1500 万吨煤炭产能，煤电一体化协同优势突出；26Q1-3 入炉标煤单价489.47 元/吨（同比-3.77%，26H1 同比-7.54%)。26Q1-3 公司投资净收益3.60 亿元（同比-1.00 亿元），其中Q3 为-0.02亿元（同比-1.19 亿元），系参股火电盈利下滑所致。


　　煤炭：煤价持续边际改善。26Q1-3 公司煤炭产量1043.60 万吨（同比-0.22%），外销量431.36 万吨（同比-10.33%），外销量下滑系公司为保稳定生产，增加对合并范围内其他火电厂煤炭销售量所致；26Q1-3 煤炭平均售价301.60 元/吨（同比-0.82%，26H1 同比-5.21%），煤价边际改善。


　　2025-2027 保持高比例分红。公司规划2025-2027 年分红比例不低于70%，按照我们的盈利预测，70%的分红比例对应26-27 股息率3.8%/4.4%。


　　盈利预测和投资建议。煤价持续上行，利好公司煤炭业务；煤电一体化优势下，公司燃料成本相对稳定；随电价见底回升，公司盈利能力有望修复。预计公司2026~2028 年归母净利润22.38、26.09、28.82 亿元，最新收盘价对应PE 为18.7、16.0、14.5x（2026/10/30）。参考同业给予27 年17xPE估值，对应5.66 元/股合理价值，维持“买入”评级。


　　风险提示。电价波动，煤炭量、价波动，利用小时数不及预期等。

□.郭.鹏./.郝.兆.升./.谷.玥./.刘.恒.君    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司