上海家化(600315)2026年三季报点评：核心品牌延续高增 盈利能力持续优化

事件：上海家化发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收53.61 亿元，yoy+8.06%，归母净利润8.06 亿元，yoy+98.95%，扣非归母净利润3.76 亿元，yoy+63.01%。其中2026Q3 营收15.70 亿元，yoy+5.87%，归母净利润4.25亿元，yoy+204.80%，主要系出售丝芙兰股权投资收益，叠加基金及股票公允价值变动损失同比减少、理财收益同比增加所致。扣非归母净利润0.25 亿元，yoy+157.32%。


　　个护高基数下同比略有回落，潜力单品势能释放。26Q3 收入分产品来看，个护产品5.87 亿元，yoy-3.14%，我们预计主要系25Q3 基孔肯雅热带来六神驱蚊产品高基数所致，潜力单品来看，六神驱蚊蛋保持较快增长，香氛沐浴露销售稳步提升，新品小六神已初步切入母婴防护细分赛道。美妆产品4.86 亿元，yoy+37.30%，佰草集在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局，大白泥销售延续增长态势，仙草油成为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局。创新产品1.48 亿元，yoy-6.75%。海外产品3.49 亿元，yoy-4.41%。


　　26Q3 毛利率62.82%，归母净利率27.10%。26Q3 公司毛利率62.82%，同增1.35pct，主要系高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升所致。费用端，26Q3 销售费用率51.06%，同增1.17pct，我们预计主要系线上费投与品牌建设投入增加所致，公司计划聚焦投放亿元、潜在亿元单品，持续提升营销投入产出效率；管理费用率7.64%，同减2.75pct，主要系规模效应释放摊薄费用率；研发费用率3.25%，同增0.30pct。净利率端，归母净利率27.10%，同增17.69pct，扣非归母净利率1.57%，同增0.92pct。


　　聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。公司加快线上渠道能力建设，完成抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。货架电商根据不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地。


　　投资建议：随着公司改革思路逐渐捋顺，各大品牌经营陆续改善，我们预计2026-2028 年公司收入分别为69.50/76.91/84.56 亿元， 同比增速分别为10.0%/10.7%/10.0%，对应归母利润分别为8.00/5.73/6.78 亿元，同比增速分别为198.8%/-28.3%/18.3%，当前股价对应26-28 年PE 分别为15X/20X/17X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司