赛维时代(301381)2026年三季报点评：推进聚焦服饰主业 盈利能力持续改善

事件：赛维时代发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收97.22 亿元，yoy+18.73%，归母净利润2.43 亿元，yoy+15.66%，扣非归母净利润2.55 亿元，yoy+15.50%。其中26Q3 营收35.21 亿元，yoy+23.86%，归母净利润0.77亿元，yoy+89.55%，扣非归母净利润0.83 亿元，yoy+137.42%。


　　26Q3 毛利率42.00%，归母净利率2.18%。26Q3 公司毛利率42.00%，同增0.17pct。费用端，26Q3 销售费用率35.81%，同减0.13pct，主要系销售规模增长与品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平台商品结构优化及呆滞库存存储优化带动费率下降；管理费用率1.47%，同减0.25pct；研发费用率0.49%，同减0.31pct。净利率端，26Q3 归母净利润率约2.18%，同增0.76pct，扣非净利率约2.35%，同增1.12pct。现金流端，2026Q1-Q3 经营现金流净额3.54 亿元，yoy-52.30%，主要受备货增加影响，后续关注Q4 库存消化及AI 投放提效效果。存货端，截至26Q3 末，公司存货18.72 亿元，较年初增长46.63%，主要系服装规模增长及四季度旺季备货。


　　服饰主业聚焦，供应链效率持续优化。品类策略上，公司一方面巩固家居服、男装、内衣等成熟品类的品牌心智，另一方面重点培育女装、运动服饰等成长型品类，形成成熟品牌稳健增长、新品牌持续孵化、新品类贡献增量的梯队。此外，公司围绕单一品牌的核心使用场景延伸品类，以提升复购率和连带率。同时主动收缩低效非服饰品类，将资源进一步集中于服饰主业。供应链上，公司以全链路数字化能力为基础，将选品、产品开发、柔性供应链和品牌运营等能力复用到不同服饰细分赛道，推动品牌矩阵化发展。目前越南自有工厂已建成投产并储备东南亚供应商，海外供应链效率有望持续提升。


　　投资建议：赛维时代作为品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现，短期利润受毛利率、汇兑及减值因素扰动;若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为142.48/166.46/190.10 亿元，同增20.6%/16.8%/14.2%，归母净利润分别为3.99/6.44/8.03 亿元，同增40.9%/61.6%/24.7%,当前股价对应 PE 分别为24/15/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：贸易政策及关税变化，汇率波动，行业竞争加剧，库存管理不及预期。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司