潍柴动力(000338)：扣非同比双位数增长 经营质量稳健

本报告导读：


　　公司发布2026 年三季报，三季度扣非归母净利润同比双位数增长，经营质量稳健。


　　盈利能力持续提升，费用端关注汇率扰动。AIDC 发电业务仍是核心增量。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，下调目标价至39.03元。潍柴动力旗下多种AIDC发电设备业务有望实现高增长，预计公司2026/27/28 年EPS 分别为1.70（-0.09）/2.22（+0.01）/2.80（+0.06）元。考虑到AIDC 发电产业的增长有望持续增大潍柴动力该业务的利润占比，我们认为公司的成长空间较大，给予公司2026 年23 倍PE，对应目标价为39.03元（原为41.23 元），维持“增持”评级。


　　三季度扣非归母净利润同比双位数增长，经营质量稳健。公司2026年前三季度营收1811.7 亿元，同比+6.2%；归母净利润106.6 亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润93.4 亿元，同比+17.1%。其中26Q3营收580.1 亿元，同比+1.0%，环比-4.3%；归母净利润29.6 亿元，同比-8.6%，环比-35.9%；扣非归母净利润达32.2 亿元，同比+13.9%，环比+2.8%。扣非口径延续了同比双位数增长，核心主业经营质量依然稳健。


　　盈利能力持续提升，费用端关注汇率扰动。26Q3 公司销售毛利率22.9%，同比+1.5pct、环比+1.4pct，我们认为主要来自数据中心柴发、大缸径发动机及出口等高价高毛利产品占比提升。净利率层面，26Q3 净利率6.8%，同比-0.7pct、环比-2.4pct，主要受公允价值损失等非经常性项目影响。26Q3 期间费用率13.4%、同比基本持平，但财务费用2.4 亿元，去年同期为-1.2 亿元，同比变动幅度较大，主要系汇兑损益变动所致。剔除非经常性损益后26Q3 扣非归母净利率5.6%，同比+0.7pct、环比+0.4pct，经营性盈利水平仍在抬升。


　　AIDC 发电业务仍是核心增量。根据投资者关系活动记录表，公司已构建起柴油发电、天然气发电、SOFC 多技术路线协同的产品矩阵，可根据不同场景提供定制化的综合电力解决方案。与此同时，公司搭建了完善的售后运维服务体系，能够为客户提供全链条服务保障。下一阶段，公司将对标全球行业头部标杆，持续强化专业服务团队建设，迭代升级综合服务能力，进一步匹配客户多元化、精细化的全周期服务需求，加快培育后市场业务的长期增长潜力。我们认为，柴发备电放量确定性较高，气发和SOFC 有望打开中长期主电源成长空间，后市场业务也将同步驱动利润增长。


　　风险提示：AIDC 建设进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.予.名    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司