华利集团(300979)：2026Q3盈利环比改善 静待2027订单产能共振

2026Q3 业绩降幅持续收窄，盈利水平环比大幅提升，维持 “买入” 评级2026 年前三季度公司实现营收 164.4 亿元，同比-12.0%；归母净利润 15.7 亿元，同比-35.4%；前三季度销量 1.56 亿双，同比-7.1%，单双 ASP105.4 元，同比-5.2%，量价双降压制整体收入。分季度维度，2026Q1-Q3 逐季收入降幅分别为-19.4%/-9.5%/-13.5%，盈利压力逐步边际缓和；2026Q3 单季销量 0.95 亿双，同比-1.0%，出货量基本企稳；单双 ASP 103.4 元，同比-12.6%，本季收入压力主要来自单价下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率 19.4%，同比回落2.6pct，扣非净利率 9.6%，同比回落 3.5pct；2026Q3 毛利率 22.6%，同比 +0.4pct、环比 + 5.0pct，净利率 11.3%，环比提升 2.7pct，盈利修复趋势明确。


　　在手订单指引下 2026Q4 美元口径营收有望实现同比转正，2027 年经营整体向好。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 23.77/27.04/29.70 亿元，当前股价对应 PE 18.9/16.6/15.1 倍，维持 "买入" 评级。


　　2026Q3 各品牌表现有差异，核心客户订单边际回暖公司在全球运动鞋代工赛道地位稳固，耐克、阿迪供应链均位列前五，Deckers、昂跑、Vans 等品牌为第一大供应商。2026 年品牌客户下单整体偏保守，三四季度逐步修复，头部品牌陆续补单；分客户看，阿迪、亚瑟士增长表现突出，为核心增长动力，硫化鞋相关客户下滑较多，耐克2026 下半年订单企稳、未进一步下滑。展望 2027 年，公司与核心客户沟通顺畅，订单能见度优于 2025 年底，预计整体经营情况优于 2026 年；伴随客户全球化产能布局推进，公司份额仍有持续提升空间，同时高端鞋款占比提升有望带动 ASP 上行。


　　2026Q3 全球化产能稳步扩张，新厂爬坡将释放盈利弹性公司产能以越南基地为核心，占比超 90%，印尼、印度基地稳步推进 local forlocal 布局。存量产能方面，2024-2025 年投产的阿迪、亚瑟士配套工厂持续爬坡，受前期订单扰动爬坡节奏有所放缓，预计 2026 年底基本达到盈亏平衡，2027年开始贡献盈利增量。新增产能方面，2027 年印尼昂跑工厂预计一季度竣工，Vans、UA 工厂下半年量产，印度工厂上半年投产，单厂满产规模均为千万级，整体扩张节奏较此前放缓。效率端老工厂生产排程优化、阶段性激励见效，产能利用率与生产效率持续修复。展望后续，随新工厂逐步爬坡、公司年度资本开支降至 10 亿元以内，叠加老厂效率稳定，公司盈利弹性将逐步释放。


　　风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险

□.吕.明./.郭.彬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司