公牛集团(603195)：成本抬升投放费用 Q3利润阶段性承压

业绩简评


　　2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收122.09 亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31 亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44 亿元，同比-5.83%。其中，26Q3 实现营收38.15 亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80 亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44 亿元，同比-25.06%。


　　经营分析


　　收入端：我们预计不同业务之间有所分化，受到地产&消费等外部环境影响，智能电工照明业务收入承压，但受益于产品开发创新以及渠道深耕建设，电连接业务和新能源业务收入稳中有增。新孵化业务稳步推进，针对算力客户的大功率智能PDU 已进入量产阶段，家装出海重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，并拓展新兴市场，储能出海推动本土化经营，并收购艾伏新能源深化产品及渠道布局。


　　盈利端看：26Q3 公司毛利率为39.5%，同比-2.2pct，预计毛利率下滑主要受原材料铜价大幅影响。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.01pct,销售费用率大幅提升主要由于公司加大产品推广及渠道建设力度所致。综合看，26Q3 归母净利率为17.8%，同比-5.0pct。


　　公司兼具经营韧性与中长期成长性。面对地产需求疲弱及原材料涨价，公司通过产品推新、结构升级、渠道拓展等方式持续提升市场份额，并深化经营韧性，Q3 利润承压主要源于原材料上涨及战略性费用投放，更多体现为阶段性扰动。中长期看，AI 智能照明、新能源及国际化等业务加速布局，第二成长曲线逐步清晰，有望持续贡献增长动能。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28 年归母净利润分别为36.29/38.86/42.13亿元，同比-10.84%/+7.08%/+8.41%。当前股价对应PE 估值为18/17/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。

□.赵.中.平./.毕.先.磊./.储.天.舒    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司