开润股份(300577)：Q3收入下滑 费用优化拉动盈利改善

事件概述


　　26Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.51/1.02/0.90 亿元、同比增长-3.13%/11.90%/18.83%，收入下滑主要受2C 业务影响，非经主要为金融资产公允价值变动产生收益，净利端好于收入端表现主要由于去年12 月公司完成嘉乐全部股权收购的业绩增厚贡献。


　　分析判断:


　　Q3 净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降、资产减值转回及公允价值变动收益增加。26Q3 公司毛利率/净利率为23.94%/8.14% 、同比提升0.14/1.09PCT ； 26Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.01%/6.20%/2.36%/1.43%、同比增加0.03/-0.35/0.19/-0.60PCT，财务费用率下降主要由于利息支出减少及汇兑损失减少；公允价值变动收益/收入同比上升0.98PCT；投资收益/收入同比下降1.14PCT；资产及信用减值损失/收入同比冲回增加0.87PCT；资产处置损益/收入同比下降0.47PCT；所得税/收入同比上升1.18PCT。


　　存货周转天数下降。26Q3 公司存货为8.65 亿元，同比下降1.12%；存货周转天数82 天，同比减少2 天；应收账款为9.51 亿元，同比下降8.30%，应收账款周转天数为70 天，同比减少6 天；应付账款为5.50 亿元，同比增加3.18%、应付账款周转天数为50 天，同比减少6 天。


　　投资建议


　　我们分析，看好公司中长期成长趋势：（1）箱包代工中老客户有望迎来改善，叠加新客户拓展、阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预计箱包增长低单位数；（2）嘉乐保持双位数收入增长，但下半年面临高基数影响，未来净利率仍有望进一步提升，远期展望双位数净利率水平；（3）2C 收入承压，但毛利率有望改善。下调盈利预测，下调26-28 年收入预测53.04/57.33/61.79 亿元至50.38/55.71/60.60 亿元；下调26-28 年归母净利预测4.21/5.15/6.23 亿元至3.80/4.23/5.09 亿元；对应下调26-28 年EPS 1.76/2.15/2.60 元至1.59/1.77/2.12 元，2026 年10 月29 日收盘价17 元对应26/27/28 年PE 分别为11/10/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求放缓风险；订单交期质量风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽./.王.鹤.锟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司