海尔智家(600690)3Q26：内需承压 期待北美利润修复

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布业绩：1~3Q26 收入2218 亿元/同比-5.2%；归母净利润150 亿元/同比-13.7%；对应3Q26 收入697 亿元/同比-10.1%，归母净利润46.82 亿元，同比-12.3%。收入降幅扩大主要受中美终端需求阶段性放缓影响，成本上涨、汇兑波动、供应链重组相关支出的共同影响下，利润降幅略高于收入端，整体符合预期。


　　发展趋势


　　国内需求偏弱，空调承压明显。1）受国补透支效应及多雨天气影响，AVC 监测3Q26 空/冰/洗全渠道零售额分别同比-16%/-7%/-5%，国内白电需求平淡。2）我们估计Q3 公司境内营收同比降幅较H1（-5.3%）进一步扩大，其中空调受高基数影响（3Q25 收入+30%），预计同比下滑超20%，冰洗受库存去化影响预计小幅承压。3）展望Q4，我们预计行业端需求仍然偏弱，但考虑基数走低和渠道库存健康化，内销整体有望同比转正。


　　关税退税增厚北美盈利，新兴市场增长亮眼。1）北美：3Q26 惠而浦北美收入同比-8.2%（organic 口径），EBIT 利润率3%；依托价格体系优化，叠加暖通和小家电品类增长强劲，我们预计GEA 收入同比降幅和经营性利润率均好于惠而浦，此外Q3 公司收到关税退税约15 亿元，进一步增厚利润端。2）欧洲：我们预计Q3 收入延续增长态势，利润端受原材料价格和海运物流费用上涨，同比有所下滑。3）新兴市场：公司坚持因地制宜的本地化创牌战略，推进市场拓展，我们预计Q3 收入保持稳健增长。


　　净利率具备韧性：3Q26 公司毛利率同比-0.8pct 至27.1%，主要受大宗上涨及国内竞争加剧的影响；期间费用率同比-1.1pct 至18.8%，其中销售费用率同比-1.4pct，大白电、大暖通组织变革效果凸显。综合影响下，Q3 归母净利率同比-0.2pct 至6.7%。


　　盈利预测与估值


　　由于中美大家电需求节奏仍待观察，我们下调26/27 年归母净利润5%/7%至173/180 亿元，当前股价对应A/H 股11.1/9.2 x2026e P/E。下调A/H 股目标价5%/6%至24.00 元/23.20 港元，分别对应12.9/10.7x 2026e P/E，较现价上行空间16%/16%。


　　风险


　　全球化经营风险；需求波动风险；原材料价格及汇率波动风险。

□.汤.亚.玮./.高.润.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司