山西焦煤(000983)：长协提价支撑盈利 矿井产量逐步恢复

长协提价支撑盈利，矿井产量逐步恢复，维持“买入”评级公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入275.60 亿元，同比+1.42%；归母净利润20.20 亿元，同比+40.89%；扣非归母净利润18.65 亿元，同比+28.38%。分季度看，2026Q3 实现营业收入95.32 亿元，同比+4.49%、环比+3.98%；归母净利润7.83 亿元，同比+86.41%、环比+82.51%。煤炭售价上涨支撑盈利改善，但部分矿井停产影响产销及单位成本。考虑矿井停产减量及后续产量恢复节奏，我们下调2026—2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为28.02/29.77/33.08 亿元（ 原值30.02/35.06/35.70 亿元） ， 同比+133.3%/+6.2%/+11.1%；EPS 分别为0.49/0.52/0.58 元，当前股价对应PE 分别为13.2/12.4/11.1 倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，煤价回升及生产恢复有望支撑盈利，维持“买入”评级。


　　产销下降制约业绩释放，长协提价支撑煤炭盈利2026 年前三季度公司原煤产量3147 万吨、商品煤销量1683 万吨，其中2026Q3商品煤销量476 万吨，主要受部分主力矿井因安全及证照等因素停产影响,9 月起相关矿井基本恢复正常生产，但产量恢复仍需时间，2026Q4 预计难以完全回补前期减量。7 月、9 月长协提价支撑煤炭业务盈利，但产销减少增加了单位固定成本分摊。9 月起公司基本恢复正常生产，后续产量回升有望改善单位成本；10月长协价格上调30—80 元/吨、平均涨幅约50 元/吨，有望进一步支撑2026Q4煤炭业务盈利。但安全监管约束仍在，前期产量欠量较难在年内大幅回补。


　　财务费用下降及投资收益增加支撑利润，经营现金流覆盖资本开支2026 年前三季度公司财务费用3.82 亿元，同比-51.04%，主要系兴县井田相关融资利息本期计入在建工程、实行利息资本化；投资收益4.49 亿元，同比+110.87%，主要系参股公司中润铝业盈利增加；资产处置收益2.06 亿元，主要来自西曲矿出售产能。同期经营活动现金流净额42.07 亿元，同比-5.32%；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金15.31 亿元，同比+25.03%，经营现金流能够覆盖资本开支。兴县项目仍处前期推进阶段，短期产量改善主要依靠存量矿井恢复生产。


　　风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；矿井复产及证照办理不及预期风险。

□.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司