鸿路钢构(002541)：产量增长带动业绩提升 经营现金流明显改善

前三季度业绩稳步增长，Q3 扣非归母净利润同比翻倍。2026 年前三季度，公司实现营业收入180.50 亿元，同比+13.40%；归母净利润6.96 亿元，同比+40.28%；扣非归母净利润6.52 亿元，同比+81.32%，非经常性损益0.44 亿元，同比减少0.92 亿元。其中，Q3 单季实现营业收入64.08 亿元，同比+19.39%；归母、扣非归母净利润分别为2.58 亿元、2.47 亿元，同比分别+23.81%、+103.63%，公司扣非归母净利润增速显著快于收入增速，反映主营业务盈利能力改善。


　　订单及产量稳步增长，扣非单吨盈利同比明显提升。2026 年前三季度，公司累计新签销售合同244.32 亿元，同比+9.72%；钢结构产量421.30 万吨，同比+16.70%。其中，Q3 单季新签合同82.73 亿元，同比+4.89%，钢结构产量151.27 万吨，同比+21.24%，月均产量超过50 万吨。若按97%的产销率测算，Q3公司钢结构单吨收入、单吨成本分别为4367.17 元、3860.62 元，同比分别减少67.47 元、78.51 元，单吨毛利同比增加11.04 元至506.55 元；单吨净利为175.79 元，同比增加3.65 元，扣非单吨净利为168.47元，同比增加68.16 元。同时，Q3 单季单吨研发费用为105.46 元，同比减少37.31 元，研发费用摊薄进一步释放盈利空间。


　　盈利能力持续改善，经营现金流同比明显增长。2026 年前三季度，公司毛利率为11.54%，同比+1.12pct，其中Q3 单季毛利率为11.60%，同比+0.43pct。前三季度期间费用率为5.88%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%、1.36%、2.47%、1.47%，同比分别-0.04pct、-0.11pct、-0.57pct、-0.17pct。前三季度资产及信用减值损失合计12.38 万元，同比减少266.54 万元；其他收益为1.06 亿元，同比减少1.10 亿元，主要系与日常经营活动相关的政府补助减少所致。综合影响下，公司前三季度净利率为3.86%，同比+0.73pct，Q3 单季净利率为4.03%，同比+0.12pct。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为6.87 亿元，同比+81.87%，主要系收到货款增加所致；收现比、付现比分别为102.16%、94.56%，同比分别+2.18pct、+4.97pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.50/12.57/15.15 亿元，同比增速分别为+50.55%/+32.32%/+20.52%，对应当前股价PE 分别为15.69/11.86/9.84 倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地位稳固，智能制造优势有望持续兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司