海尔智家(600690)：内销增长承压 成本+汇兑影响持续

事件：2026 年10 月29 日公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营业收入2218.19 亿元，同比-5.23%，归母净利润149.99 亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润128.19 亿元，同比-24.11%；其中2026Q3 实现营业收入697.04亿元，同比-10.13%，归母净利润46.82 亿元，同比-12.31%，扣非归母净利润35.2 亿元，同比-32.17%。


　　内销增长承压，海外新兴市场表现较好：内销端，根据奥维数据显示，26年7-8 月海尔空调线上/线下销额同比-27%/-18%，冰箱线上/线下销额同比+14%/+2%，洗衣机线上/线下销额同比-14%/-2%，内需有所承压。海外端，北美市场依托价格体系优化，叠加空气与水业务及小家电品类的强劲增长，GEA 前三季度核心家电市场份额提升；欧洲核心市场实现本币口径中高单位数增长；新兴市场延续高增长并显著提升份额。


　　成本+汇兑持续影响利润水平，退税贡献利润水平：2026 年前三季度公司毛利率为27.18%，同比-0.03pct，净利率为7.04%，同比-0.58pct；其中2026Q3毛利率为27.07%，同比-0.81pct，净利率为6.81%，同比-0.09pct。内销端，受大宗上涨及行业结构恶化、终端价格内卷等影响，毛利率同比下降；外销端，公司受益于一次性退税带来的积极影响，毛利率同比提升。


　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计2026-2028 年归母净利润190/201/212 亿元，对应PE 9.6x/9.1x/8.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。

□.孙.谦./.于.雪.娇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司