海螺水泥(600585)：供需矛盾业绩承压 超产治理Q4盈利或修复

事件：2026 年10 月28 日，海螺水泥发布2026 年三季度报告，1-3Q2026 公司实现营业收入562.22 亿元，同比下降8.58%；归母净利润27.43 亿元，同比下降56.89%；扣非归母净利润约20.09 亿元，同比下降66.50%。3Q2026 公司实现营业收入192.96 亿元，同比下降3.83%；归母净利润2.16 亿元，同比下降88.92%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降93.88%。


　　供需矛盾延续，Q3 营收业绩下滑：三季度需求延续弱势，3Q2026 全国水泥产量4.00 亿 吨，同降10.77%；价格方面，需求不足且错峰生产执行不力，3Q2026 全国水泥均价316 元/吨，同降8.10%。3Q2026 公司扣非后归母净利润同减94%环减82%。3Q2026 期间费用率为13.66%，同增3.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/8.02%/0.70%/0.12%，分别同比+0.54/+0.88/-0.15/+1.80pct，受销售规模下降影响整体费用率有所上升，财务费用则受汇兑影响加之银行理财产品及结构性存款收入调整科目影响。


　　低估值+高分红，未来供给或边际好转。公司当前估值处于历史底部区间，叠加稳定可预期的分红政策，高股息回报具备较强的长期配置吸引力。供给端来看，全国水泥新增产能严控政策持续落地，区域行业自律协同持续深化，低效落后产能加速出清，同时广东地区的环保督察和超产治理也给行业打样，若后续扩展至其他地域，行业供给约束迎来边际好转，企业利润有望加速修复。


　　公司作为国内水泥行业绝对龙头，依托自备矿山、完整熟料产能布局、低成本物流体系以及成熟的区域渠道网络，现金流韧性突出，在行业格局修复过程中盈利弹性优先释放。


　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润41.65/ 50.30/59.01亿元，同比-49%/+21%/+17%，对应PE 为23/19/16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

□.王.涛./.朱.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司