华能国际(600011)：火电行业龙头 至暗时刻已过

Q3 业绩低于预期。1~3Q26 公司营收1658 亿元，同比-4.1%；归母净利78.2 亿元，同比-47.3%。公司Q3 营收589 亿元，同比-3.3%；归母净利12.4 亿元，同比-77.8%， 低于我们此前预期。公司Q3 煤电/ 气电/ 风电/ 光伏利润总额为9.3/2.4/10.2/11.4 亿元，同比-50.3/+1.1/+3.0/-3.5 亿元。


　　煤电业绩大幅下滑，风电、气电利润同比好转。Q3 公司煤电上网电量869 亿千瓦时，同比-13.1%；度电利润总额0.011 元/千瓦时，同比-4.9 分/千瓦时。公司煤电业绩大幅下滑主要由于煤价大幅上涨。Q3 公司风电上网电量94.2 亿千瓦时，同比+15.1%（截至3Q26 末风电装机同比+12.5%）；度电利润总额0.108 元/千瓦时，同比+2.1 分/千瓦时，主要由于Q3 来风好转且风电电价降幅收窄。Q3 公司气电上网电量79.8 亿千瓦时，同比-9.1%；度电利润总额0.03 元/千瓦时，同比+1.5 分/千瓦时，推测主要由于容量电价及现货电价上涨对冲气价成本上行影响。


　　火电行业龙头、至暗时刻已过。我们预计Q3 业绩披露后即为公司业绩预期低点，展望27 年，我们认为火电年度长协电价有望大幅上涨，公司火电业绩亦有望随电价上涨修复。


　　考虑到煤价大幅上涨的影响，我们调整公司2026~2027 年EPS 至0.57、0.88 元（原预测值为0.89/0.94 元），新增2028 年EPS 预测为0.93 元。参考可比公司2027 年12 倍PE 估值，对应目标价10.56 元（原值为10.08），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。

□.孙.辉.贤./.孙.怡.萱    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司