顾家家居(603816)：Q3收入承压 毛利率改善

本报告导读：


　　收入承压，产品结构持续向功能化升级；毛利率改善，费用率抬升拖累盈利投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司持续降本增效，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 1.91/2.09/2.21 元（2026-2028 年原值为1.85/2.03/2.15 元）。参考行业平均，给予公司2026 年17X PE，调整目标价至32.47 元，维持“增持”评级。


　　收入承压，产品结构持续向功能化升级。2026Q3 公司实现营业收入48.53 亿元，同比-6.9%。沙发为主要增长品类，2026H1 沙发收入分别为64.5 亿元，同比+13.8%，公司持续聚焦核心品类，通过功能沙发及智能产品迭代强化差异化竞争力。品牌端，LAZBOY 深耕高端功能沙发市场，顾家乐活加速下沉市场布局，多品牌协同覆盖不同消费层级。


　　渠道支撑充分，外贸延续增长。我们预计2026Q3 外贸延续增长，其中沙发稳健增长、卧室产品保持较快增势；海外渠道方面，公司持续培育自有品牌门店，推进泰国、越南等市场标杆门店建设，以全屋成套家居解决方案探索品牌出海，逐步积累本地化零售运营经验。内销端，公司主动优化低效门店，加大购物中心、家装等渠道拓展力度，推进内贸零售转型。


　　毛利率改善，费用率抬升拖累盈利。2026Q3 毛利率为32.3%，同比+0.9pct，主要系产品结构优化、降本增效推进。2026Q3 公司归母/扣非净利润分别为4.61/4.55 亿元，同比-11.0%/-6.8%，主要系费用端承压，抵消毛利率改善贡献；其中研发费用率3.3%，同比+1.1pct，系公司持续加大功能铁架、智能电控及睡眠新材料等领域投入；财务费用率0.7%，同比+0.6pct，汇率波动对盈利形成扰动。


　　经营现金流改善，定向增发夯实资本实力。2026Q3 公司经营活动现金流净额9.96 亿元，同比+30.8%，现金回笼表现改善。截至2026Q3末，公司合同负债11.76 亿元，较年初下降29.1%；归母净资产127.59亿元，较年初增长20.5%，系公司完成定向增发，为生产线智能化改造及核心零部件产能建设提供资金支持。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.丁.心.格    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司