招商轮船(601872)26Q3点评：油散集滚业绩共振 关注后续油运业绩

事件：2026 年前三季度公司实现营收324.22 亿元，其中Q3 实现营收127.71 亿元，同比+89.89%；2026 年前三季度实现归母净利润119.83 亿元，同比+263.15%，其中Q3 实现归母净利润50.24 亿元，同比+327.45%。分板块来看，2026 年Q3 油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG 船运输净利润分别为37.45/6.62/9.76/3.14/2.32亿元，同比变化+527%/+127%/+139%/+685%/-3%。


　　油散运价共振上行，集运外延协同落地：1）油运市场：三季度油运景气度逐渐走强， BDTI 由7 月初1,864 点升至9 月末5,499 点， 累计上涨195%。公司油轮船队灵活调整策略，现货TCE 较上半年有所上升，Q3 油轮净利润37.45 亿元，单季盈利创历史新高。2） 干散货市场： 干散货航运市场高位宽幅震荡，BDI 指数均值2586 点， 同比大幅上升69.37%。受粮食、煤炭、矿石长航线货盘需求及地缘冲突带来的吨海里增量拉动，公司各船型板块协同发力，经营成效显著。3）集运市场：三季度内集运市场运价持续走高，航线绕航及集中出货共同托举运价高位运行。公司于8 月28 日完成安通控股董事会改组并取得控制权，板块经营进入全新的发展阶段。


　　油运大时代景气延续，散运新周期接力成长：1）油运市场：后霍尔木兹新常态，上游持续放量、中游运力降效、下游“抢油抢船”三端共振，支撑景气持续高位；无论是地缘扰动持续形成的“中东运力黑洞”，或者美伊冲突结束后中东原油出口完全恢复，均有望让VLCC 运力维持"一船难求"，高景气度持续性或超预期。2）干散货市场：环保法规推动老旧船队出清，叠加澳巴西非铁矿增产与降息后大宗需求回暖，散运市场有望持续复苏，进入“散运新周期”。公司以自建船、长期COA 合同等形式，持续推进运力结构优化，市场经营和盈利能力稳步提升。3）集运市场：集运行业格局良好，头部企业红利属性突出。公司以东北亚航线为基本盘，运力升级逐步向墨西哥等中长距离航线延伸；安通并表后内外贸协同发展，盈利空间有望进一步打开。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为200.23/287.91/340.44 亿元，同比增速分别为233.05%/43.79%/18.24%，当前股价对应的PE 分别为6.93/4.82/4.08 倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。


　　风险提示。地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环保及节能减排不及预期。

□.孙.延./.曾.智.星./.王.惠.武./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司