明阳电气(301291)：Q3业绩降幅缩窄 合同负债与存货高增

业绩简评


　　10 月29 日，公司披露26 年三季报，26 年前三季度实现营收45.6亿元，同比-12.4%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-58.8%；毛利率19.5%，同比-2.5pct;26Q3 实现营收20.0 亿元，同比+15.7%，归母净利润1.1 亿元，同比-34.5%，毛利率20.3%，同比-3.7pct。


　　经营分析


　　Q3 收入同比转增，利润降幅较上半年收窄。


　　26Q3 公司实现营收20.0 亿元，同比转正主要系下游结构调整，前期光伏影响逐渐消除，Q3 归母净利润同比下降34.5%，降幅较上半年收窄，单季度经营表现有所改善。


　　合同负债与存货高增，海外订单有望进入交付期。


　　截至三季度末，公司合同负债11.1 亿元、较年初+376.3%，存货17.6 亿元、较年初+87.4%，主要受海外业务需求驱动；我们预计Q4 起，公司海外及数据中心订单有望加速交付，业绩有望迎来拐点。


　　费用增长支撑战略投入，经营性现金流显著改善。


　　26 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.2%/3.4%/3.5%，同比+1.4/+1.0/+0.4pct，预计费用增长主要系海外&新兴业务战略投入所致；前三季度经营现金流3.2 亿元、同比+174.4%，由上年同期-4.3 亿元转正，主要系海外销售回款增加、支付税费下降。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28 年实现归母净利润4.6/7.0/9.3 亿元，同比-21/+52/+31%。


　　公司股票现价对应PE 估值为24/16/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。

□.王.炳.宣./.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司