中石科技(300684)：消费电子升级释放弹性 光通信散热打开增量空间

深耕热管理近三十年，产品平台化升级有望支撑中长期盈利改善公司自1997 年起围绕电子设备可靠性开展业务，产品由高导热石墨、导热界面材料等功能材料逐步延伸至均热板、热管和热模组，已具备热设计、仿真验证、产品开发及量产交付能力。2025 年公司实现营业收入18.35 亿元、归母净利润3.39 亿元，同比分别增长17.14%和68.12%，综合毛利率提升至36.26%；其中导热材料收入17.91 亿元，占营业收入的97.61%，毛利率为36.27%。2026 年前三季度，公司实现收入14.99 亿元，同比增长15.43%；归母净利润2.85 亿元，同比增长13.12%，经营延续增长态势。


　　消费电子基本盘稳固，石墨模切、VC 及TIM 协同导入有望实现产品升级随着AI 能力升级及终端轻薄化、高集成度趋势对散热能力提出更高要求，AI 手机与AI PC 渗透率预计持续提升。公司基本实现3C 行业头部客户全覆盖，石墨模切组件已由智能手机拓展至平板电脑和笔记本电脑，并持续推进北美大客户新品配套散热方案研发与认证导入、韩国大客户产品份额渗透及新品类验证导入。高性能VC 吸液芯材料已完成北美大客户产品导入验证并具备量产交付能力，高性能VC 组件仍处于产品开发迭代及全球头部客户认证、导入阶段，公司有望沿“石墨模切扩终端+VC 及TIM 协同导入”路径推进产品升级。


　　AI 算力升级抬升散热需求，光模块规模交付与液冷布局打开成长空间随着光模块向800G、1.6T 及3.2T 演进，散热方案加快向VC 模组和液冷升级。公司光模块VC 模组已规模化出货，3D VC、大VC 及一体化VC 模组于2026 年实现批量生产，泰国基地一期已量产、二期启动建设。同时，公司持续推进高性能TIM、一体化VC 模组及液冷产品的研发、验证与客户导入；依托并购整合，部分散热产品已实现量产交付。


　　盈利预测：公司深耕热管理领域，已形成覆盖高导热石墨、TIM、VC 及液冷散热产品的多层次产品体系。随着消费电子业务稳步发展，以及AI 终端、高速光模块和服务器液冷需求持续增长，公司高性能导热材料、VC 散热模组及液冷产品有望逐步放量，推动产品结构优化和盈利能力改善。综上，我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为21.89/32.60/50.30 亿元，同比增长19.29%/48.94%/54.33%；归母净利润分别为3.86/6.26/10.47 亿元，同比增长14.03%/62.12%/67.32%。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期风险；大客户需求波动及客户集中度较高风险；新产品研发和客户导入不及预期风险；液冷业务拓展及产业化不及预期风险；并购整合不及预期风险；市场竞争加剧及产品价格下降风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；二级市场交易及股价波动风险。

□.吴.立./.李.双.亮./.唐.婕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司