首旅酒店(600258)：Q3业绩表现稳健 酒店管理业务逆势增长

事Ta件ble概_S述um mary]


　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入55.73 亿元、同比下降3.61%，归母净利润8.22 亿元、同比增长8.87%，扣非净利润7.46 亿元、同比增长10.46%；其中三季度单季营收19.94 亿元、同比下降6.01%，归母净利润3.81 亿元、同比增长6.54%。


　　分析判断:


　　利润逆势增长，盈利质量持续改善


　　前三季度营收同比下降3.61%，但扣非净利润同比增长10.46%，归母净利润同比增长8.87%，利润增速显著高于收入增速。（1）毛利率方面，前三季度综合毛利率42.53%，同比提升1.83pct，主要受益于直营店规模收缩带来的低毛利业务占比下降，以及OTA 客源占比下降带来的销售佣金节约；（2）费用方面，前三季度销售费用同比减少0.48 亿元、财务费用同比减少0.52 亿元，我们认为主要系公司直营店优化及租赁负债产生的利息费用减少；（3）现金流方面，前三季度经营活动现金流净额25.19 亿元、同比下降4.25%，但仍为归母净利润的3倍以上，现金流与利润的匹配度良好。


　　直营收缩、加盟扩张的轻资产转型正在加速推进前三季度酒店业务收入52.05 亿元、同比下降3.48%，其中酒店运营收入同比下降11.07%（直营酒店平均可售房量同比下降9.6%），但酒店管理收入同比增长11.59%，增速较上半年提升1.77pct，加盟模式对收入和利润的贡献持续提升。开店端，三季度新开酒店406 家、同比增长4.9%，其中标准管理酒店新开209 家、占新开店51.5%；前三季度累计新开1,012 家，9 月末门店总数8,169 家、较6 月末净增156 家。结构上，中高端酒店2,418 家、占比29.6%，客房数24.33 万间、占总客房数42.7%，中高端化率继续抬升。储备店1,595 家、较6 月末减少46 家，其中标准店1,122 家、占70.3%（较6 月末减少89 家），反映公司在开店节奏上更重质量而非单纯追求数量。


　　经营端三季度承压、国庆假期由负转正，四季度有望稳步复苏三季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为186 元、同比下降2.4%，其中OCC 72.6%、同比下降0.9pct，ADR256 元、同比下降1.2%。我们认为主要系三季度受暑期延迟、世界杯、极端天气等多重因素扰动影响，据STR 数据，2026 年暑期（7 月1 日-8 月29 日）国内各级别酒店入住率及平均房价均未达到去年同期水平。但国庆假期（10 月1-7 日）RevPAR 回升至268 元、按可比口径同比增长4.5%，主要得益于精细化运营与积极营销管理，需求边际改善信号明确。


　　投资建议


　　我们维持此前盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 76.85、78.69、80.69 亿元，同比增长1%、2%、3%；实现归母净利润 9.6、10.9、12.2 亿元，同比增长18%、14%、12%。对应的 EPS 分别为 0.86、0.97、1.09 元，按照 2026 年 10 月 30 日收盘价 12.43 元计算，对应 PE 分别为 15、13、11 倍。维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期，RevPAR 表现不及预期。

□.许.光.辉    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司