美的集团(000333)：利润韧性延续第二曲线持续成长

26Q3 公司实现收入1073.22 亿元，同比-4.1%；归母净利润149.47 亿元，同比+25.9%；扣非净利润91.93 亿元，同比-15.7%。前三季度收入3673.65亿元，同比+1.2%；归母净利润413.93 亿元，同比+9.3%；扣非净利润287.88亿元，同比-22.5%。扣非利润承压仍主要受公允价值变动及人民币升值影响：长鑫相关持股计入公允价值变动损益，外币货币性项目汇兑损失计入经常性损益，而外汇衍生工具收益更多计入非经常性损益。我们认为，在行业需求偏弱背景下，公司归母利润仍保持较快增长，龙头经营韧性突出，维持“买入”评级。


　　智能家居稳住基本盘，全球化能力持续发挥优势公司26Q3 营业总收入同比-4.1%，主要受到智能家居业务国内需求波动影响。根据产业在线数据，7-9 月公司空调内外销量分别同比-35%/+13%，冰箱内外销量分别同比+5.4%/+7.4%，洗衣机内外销量分别同比-2.5%/-1.4%。


　　主要拖累来自于空调内销，核心是空调冷年开盘政策的调整。而公司在各个品类海外表现均具备相对优势，且近年来持续积极提升海外基地产能、强化海外本土化，减少关税等政策影响。展望Q4，我们认为内销受益于低基数效应，且公司在新冷年的开盘政策调整，或在后续月份空调内销出货更为平滑；而空调海外补库态势积极，仍有望成为收入重要的支撑。


　　ToB 业务板块体现多元化优势


　　公司作为多元经营的先行者，已对业务架构完成重新梳理，伴随“ToB”战略向纵深推进，新业务板块释放出较为强劲的增长势能。前三季度楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别为309/249/183 亿元， 同比+10%/+10%/-13%。 楼宇科技与机器人继续贡献第二曲线增量，工业技术受家电链需求偏弱影响承压。我们看好数据中心液冷、机器人核心部件及具身智能等AI 相关方向对中长期估值的提升作用。


　　金融损益扰动较大，核心经营质量仍稳健


　　公司26 年前三季度毛利率为25.81%，同比-0.40pct。其中，26Q3 毛利率同比-0.28pct（主要受到原材料成本变动及汇率波动影响）。同时，前三季度财务费用41.28 亿元，去年同期为财务收益67.49 亿元，主要受汇兑损益影响；投资收益53.83 亿元，同比+303%（衍生产品套保收益）；公允价值变动收益108.06 亿元，同比大幅转正，主要来自衍生金融工具处置及权益工具（长鑫相关持股）公允价值变动。我们认为，剔除汇率及金融工具会计分类扰动，核心经营仍保持较强韧性。


　　维持盈利预测，看好公司龙头地位以及全年分红支持我们维持26-28 年盈利预测，EPS 预测6.20/6.81/7.44 元（由于股本变化微调）。截至2026/10/29，Wind 可比行业27 年平均PE 为14x，考虑公司在白电及全球家电行业的龙头地位稳固，海外OBM、楼宇科技、机器人及液冷等业务持续拓展成长边界，同时公司现金创造能力较强、全年分红与回购对股东回报形成持续支撑，我们认为其盈利确定性、成长性与股东回报均优于传统家电可比公司，具备明显估值溢价基础，给予公司27 年18xPE，对应目标价122.58 元（前值117.80 元，基于26 年19x PE）。结合近一年约2%的AH 溢价率及过去10 日港币兑人民币平均中间价0.8564，对应H股目标价140.33 港元（前值134.81 港元，由于汇率波动微调）。


　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；ToB 新兴业务推进迟缓。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司