明阳电气(301291)：3Q业绩环比改善明显 海外市场拓展加码

3Q26 业绩基本符合市场预期


　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入45.55 亿元，同比-12.40%；归母净利润1.93 亿元，同比-58.79%。其中3Q26 实现收入19.97 亿元，同比+15.74%；归母净利润1.05 亿元，同比-34.53%，环比+68.64%，业绩基本符合市场预期。


　　合同负债高增，现金流大幅改善。截至3Q26 公司合同负债11.1亿元，同比+453.57%，较2Q26 末增加7.84 亿元，我们认为主要系预收货款增加，彰显3Q 新签订单积极，看好在手订单充沛支持公司未来发展。截至3Q26 经营性净现金流同比+174%至3.18 亿元，现金流情况表现较好。


　　毛利率环比修复，海外市场开拓推升当期费用。3Q26 公司毛利率20.3%，环比+0.8ppt，我们认为生产起量后成本摊薄能力得到提升，看好未来海外收入放量后毛利率有望持续改善。今年以来公司加大海外市场拓展导致费用较高，1-3Q26 销售/管理/研发费用率分别同比+1.4/+1.0/+0.4ppt 至5.2%/3.4%/3.5%。


　　发展趋势


　　经营结构转型，看好海外业务有望交付加快。1-9 月全国新增风电/光伏装机同比-1%/-54%，导致公司今年以来新能源业务承压，单3Q 新增装机同比已出现改善，同时公司在今年主动调整经营策略，我们认为国内新能源压力对公司压力逐步降低。今年以来公司斩获海外算力头部企业大容量主变批量订单，中标蒙西电网220kV GIS 和主变压器等设备，展现公司在高电压等级的产品实力，以及在AIDC、海外等重点潜力市场的拓展能力。我们认为海外订单相对交付周期更长，看好公司海外直销订单有望自4Q26 起迎来加快交付，明年海外收入有望快速起量。


　　盈利预测与估值


　　考虑海外订单确收周期较长以及开拓市场费用增加，下调26/27年盈利预测33%/21%至4.18/6.60 亿元。当前股价对应26/27 年26.9x/17.0x P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，但考虑公司海外AIDC 收入有望放量提振估值，下调目标价9%至48元，对应26/27 年36.1x/21.9x P/E，隐含34%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动；新能源装机不及预期；国际贸易政策变化。

□.闫.汐.语./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司