陕西煤业(601225)：Q3营业收入、扣非净利润同环比均增长

事件：公司发布2026 年三季报，2026 前三季度营业收入1227.7 亿元，同比+4.0%，归母净利润170.7 亿元，同比+34.2%，扣非净利润155.1 亿元，同比+35.0%；2026Q3 营业收入438.7 亿元（同比+9.4%，环比+9.8%），归母净利润57.9 亿元（同比+14.2%，环比-18.0%），扣非净利润57.8 亿元（同比+35.3%，环比+4.6%）。


　　2026Q3 煤价上涨带动利润上升。（1） 2026Q3，秦皇岛港口5500 大卡动力煤现货均价为878 元/吨，同比+209 元/吨（+31.3%），秦皇岛港口5500 大卡动力煤年度长协均价为685 元/吨，同比+33 元/吨（+5.0%）；（2）2026Q3，公司煤炭产量4431 万吨（同比+3.1%，环比-3.3%），自产煤销量4048 万吨（同比+3.2%，环比-2.5%）；（3）2026Q3，公司煤炭业务实现毛利润167 亿元（同比+44.6%，环比+23.4%）。


　　Q3 投资收益回落导致归母净利润环比下滑。（1）2026Q2，公司投资收益为31.2亿元，主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，根据半年报，主要为公司出售盐湖股份部分股票产生；（2）2026Q3，公司投资收益为6.5 亿元，较Q2明显回落，是造成Q3 归母净利润环比下滑的主要原因。


　　公司分红潜力依旧充足。（1）截至2026 年Q3，公司资产负债率41%，账面货币资金高达635 亿元（环比+204 亿元），带息负债335 亿元（环比+10 亿元）；（2）2026 年中期，公司每10 股派发现金股利0.58 元（含税），对应股息总额5.6亿元（含税），分红比例为5.0%。


　　考虑到投资收益及煤价的变化，我们调整2026-2028 年公司EPS 至2.22、2.30、2.38 元（原2026-2028 年预测为2.11、2.26、2.33 元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026 年平均PE13 倍，调整目标价至28.86 元（原目标价为31.65 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

□.蒋.山./.李.晓.渊    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司