中国核电(601985)2026年三季报点评：Q3核电电量同增8% 单季归母净利润同比转正

事件：2026 年前三季度公司实现营业收入598.48 亿元，同下2.90%；归母净利润60.66 亿元，同下24.20%；扣非归母净利润59.76 亿元，同降24.90%；加权平均ROE 为5.06%，同降2.05pct。


　　Q3 单季业绩同比实现转正。2026Q3 公司实现营业收入214.51 亿元，同比+3.82%；归母净利润24.25 亿元，同比+3.80%。2026 年前三季度公司毛利率37.64%，同比-6.35pct；其中2026Q3 单季毛利率39.72%，同比-1.66pct，降幅较上半年收窄。据公司公告，发电量增加但电价下降导致发电收入减少。费用端，2026 年前三季度期间费用83.97 亿元，同比-4.55%，期间费用率14.03%，同比-0.24pct。


　　核电归母净利同比下滑收窄，新能源受电价、折旧及REITs 稀释拖累。


　　2026 年前三季度公司核电收入同比减少8.35 亿元（同比-1.67%），归母净利润同比减少9.59 亿元（同比-12.84%），主要系大修机组增加、折旧及核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加、增值税返还减少。新能源收入同比减少9.51 亿元（同比-8.23%），归母净利润同比减少9.77 亿元（同比-182.59%），主要系新能源综合电价同比下降、基建机组转固后折旧增加，以及上年下半年第三期类REITs 及今年上半年公募REITs 发行稀释归母净利润。


　　Q3 核电电量同增8%，大修影响逐步消化。2026 年前三季度公司核电发电量1532.78 亿千瓦时，同比+1.50%，机组平均利用小时5848 小时；由上半年同比-1.89%转为正增长，2026Q3 单季核电发电量553.06 亿千瓦时，同比+8.13%。分项目看，秦山/三门核电检修天数减少，发电量分别同比+4.65%/+3.59%；江苏/海南/福清核电检修天数增加，分别同比-1.44%/-7.39%/-11.34%；漳州核电受2 号机组商运带动同比+74.38%。


　　新能源装机稳步增长，发电量基本持平。截至2026 年9 月30 日，公司新能源控股在运装机3591.56 万千瓦，较6 月末增加91.12 万千瓦，控股在建装机926.36 万千瓦。2026 年前三季度新能源发电量333.82 亿千瓦时，同比+0.08%，其中风电139.12 亿千瓦时，同比-3.13%，光伏194.70亿千瓦时，同比+2.50%。


　　经营现金流改善，资本开支阶段性回落。2026 年前三季度公司经营活动现金流净额351.69 亿元，同比+16.20%；购建长期资产支付现金517.27亿元，同比-17.08%。截至9 月末，在建工程2724.36 亿元，较年初+13.35%，长期借款3943.33 亿元，较年初+8.36%。


　　核电储备充足，新项目持续推进。截至2026 年9 月30 日，公司控股在运核电机组27 台、装机2621.20 万千瓦，控股在建及核准待建机组22台、装机2563.50 万千瓦。


　　盈利预测与投资评级：考虑市场化结算电价及新能源股权稀释影响归母净利润，我们下调公司2026-2028 年归母净利润从86/95/115 亿元至79/92/111 亿元，对应PE 为25.3/21.6/17.9 倍（2026/10/28），核电电价有望企稳回升，核电项目进入加速投产期，维持“买入”评级。


　　风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

□.袁.理./.任.逸.轩    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司