学大教育(000526)：淡季盈利显韧性 长期逻辑仍坚定

2026Q3 扣非净利润同增831%。2026Q1-3，公司实现收入29.19 亿元/+11.7%，归母净利润3.21 亿元/+38.7%，扣非归母净利润3.20 亿元/+53.0%。2026Q3，公司实现收入7.57 亿元/+8.6%，归母净利润2002 万元/+1297.0%，扣非净利润1682 万元/+831.0%，低基数下Q3 盈利改善显著。第三季度期末，合同负债12.77 亿元/+6.1%，增速环比H1（+8.5%）略有降速。


　　效率继续提升，淡季盈利显现韧性。前三季度，公司毛利率34.7%，同比提升0.8pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.6pct/-1.7pct/-0.2pct/-0.1pct；归母净利率11.0%，同比提升2.1pct。2026Q3 单季看，毛利率26.7%/-0.4pct，淡季排课结构下小幅波动、仍处合理区间；销售、管理、研发、财务费率分别为8.9%/11.7%/0.9%/2.0%，同比分别-1.1pct/-2.3pct/-0.2pct/-0.2pct，费率降幅明显大于毛利率降幅，推动单季归母净利率2.64%，较上年同期提升2.4pct，淡季盈利韧性得到验证。


　　股份回购持续推进，参股开源中国布局新业务。公司于 2026 年 6 月公告启动本轮回购，现已累计回购 294.97 万股，占总股本 2.42%，存放于回购专户；外延布局方面，公司10 月27 日公告拟以自有资金不超过5,000 万元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），增资完成后预计持股不超过1.23%；在AI 应用人才培养、教育场景落地及技术研究等方向开展合作。


　　我们维持2026-2028 年归母净利润预测3.3/4.0/4.8 亿元， 对应PE 估值为11.6x/9.5x/8.0x。公司系A 股稀缺高中学科培训个性化教育龙头，供给稀缺、需求刚性、治理改善三重逻辑不改，参考可比公司2026 年估值16xPE 目标估值，对应目标价43.36 元（原目标价为46.07 元），维持公司"买入"评级，继续重点推荐。


　　风险提示


　　政策变动，行业竞争加剧，网点扩张不及预期、培训需求不及预期等风险

□.张.鲁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司