东鹏饮料(605499)：主品转负 茶饮亮眼

公司发布2026 年三季报，Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润61.5/12.8/12.5亿元，同比+0.8%/-7.8%/-1.3%，单季度业绩转负，环比降速明显，低于此前预期，天气扰动和竞争加剧叠加致使业绩承压。能量饮料Q3 下滑，茶饮料延续高增长。Q3 毛利率提升，公允价值收益回落拖累归母盈利。


　　Q3 业绩转负不及预期，天气及竞争导致，环比降速明显。26Q1-Q3 公司营收/归母净利润/扣非净利润186.0/41.4/38.5 亿元，同比+10.4%/+10.2%/+8.8%；单Q3 营收/归母净利润/ 扣非归母净利润61.5/12.8/12.5 亿元， 同比+0.8%/-7.8%/-1.3%，单季度业绩转负，环比降速明显，低于此前预期，天气扰动和竞争加剧叠加致使业绩承压，但公司Q3 并未向经销商继续压货，库存有所改善。26Q1-Q3/单Q3 销售收现202.4/69.3 亿元，同比+13.4%/+2.2%；经营活动现金流净额35.4/10.5 亿元，同比+13.1%/-24.6%，现金流表现承压。


　　Q3 末合同负债50.9 亿元，同比+42.9%，环比基本持平。


　　能量饮料Q3 下滑，茶饮料延续高增长。分产品看，26Q1-Q3 能量饮料/电解质饮料/ 茶饮料/ 其他饮料收入127.8/30.3/16.4/11.2 亿元， 同比+1.7%/+6.5%/+183.0%/+32.9%；单Q3 收入38.4/13.6/5.8/3.6 亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，能量饮料Q3 转负、补水啦持平、茶饮料为唯一强增量。分区域看，单Q3 华南/华中/华东/华西/华北/其他收入16.0/13.1/10.6/9.7/8.8/3.3 亿元，同比-2.6% /-8.1% / +8.2%/ -2.8% / +6.2% /+42.6%（Q1-Q3 累计同比+1.0%/+9.7%/+14.2%/+11.4%/+17.9%/+38.2%），华南、华中、华西单季度转负、华中单季转弱明显。分渠道看，单Q3 经销/重客/线上收入49.0/8.8/3.6 亿元，同比-4.9%/+17.7%/+82.4%，经销渠道承压；Q3 末经销商3787 个，单季净增45 个。


　　Q3 毛利率提升，公允价值收益回落拖累归母盈利。26Q1-Q3 毛利率/归母净利率47.5%/22.3%， 同比+2.3pct/ 持平； 税金/ 销售/ 管理费用率同比+0.0/+0.5/+0.6pct 至1.0%/16.0%/3.0% 。单Q3 毛利率/ 归母净利率45.7%/20.8%，同比+0.5/-1.9pct，PET 等原材料锁价及成本管控带动累计毛利率改善、2027 年PET 或面临较大幅度的价格上涨；单Q3 税金/销售/管理费用率同比+0.0/-1.8/+0.7pct 至1.1%/13.4%/3.2%，单季度利润率承压主要系公允价值变动同期基数较高。


　　投资建议：关注需求企稳，股息率有一定安全边际，维持“强烈推荐”评级。


　　Q3 行业需求进一步走弱，天气扰动和竞争加剧叠加致使业绩承压。无糖茶是公司战略性产品未来继续观察动销可持续性。考虑到当前主品尚未企稳，27年成本端有较大的压力，当前建议左侧关注，考虑到a 股/h 股 5.0%/6.6%股息率，有一定安全边际，下调 26-28 年 EPS 预测为6.58、5.88、6.23 元，当前股价对应26 年16x 估值，关注超跌后的布局机会，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全风险、海外拓展不及预期。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司